20221213-兴证期货-2023年铜年报_内强外弱供需转换_铜价中枢下移_36页_10mb

2023年铜价中枢下移与供需格局分析

核心内容概览

2023年全球铜市场将面临供需格局的转换，铜价中枢预计下移。整体来看，全球经济在高利息紧缩周期下仍面临下行压力，而中国则处于弱复苏阶段，稳增长政策力度或将加大。全球铜矿供应将逐步由紧平衡过渡到过剩，国内铜精矿供应有所改善，但冶炼端仍存在干扰，导致精铜产量增速低于预期。

主要观点

宏观层面

• 全球抗通胀加息周期持续：欧美仍处于高利率环境，通胀韧性较强，美元指数在高位震荡，对全球经济造成压力。
• 中国经济弱复苏：2022年中国经济增速低于预期，2023年稳增长政策力度或将加大，财政扩张与基建投资为主要支撑。
• 铜价中枢下移：由于全球供需逐步从紧平衡向过剩过渡，铜价中枢预计将下移，但下半年可能因全球经济复苏预期出现阶段性做多机会。

基本面层面

• 供应端：全球铜矿供应增速超过3.5%，但冶炼产能扩张受限，2023年国内精铜产量增速预计接近5%。
• 需求端：全球需求将呈现内强外弱格局，中国铜消费维持景气，新能源汽车和电力投资为主要拉动因素，而欧美需求边际减弱。

关键信息

1. 2022年铜市场回顾

• 铜价整体呈现高位回落趋势，一季度受宽松货币政策支撑，二季度因疫情和房地产下滑出现大幅下跌。
• 2022年国内电解铜社会库存降至近几年低位，显示供需偏紧。
• 2022年底，铜价在宏观预期改善下有所反弹，但力度有限。

2. 宏观分析

2.1 全球通胀与加息

• 美国CPI同比在2022年6月达到峰值9.1%，10月回落至7.7%，核心CPI同比也出现缓和。
• 欧元区和英国CPI同比维持高位，能源危机加剧了通胀压力。
• 美联储加息路径显示，2023年加息终点利率可能维持在5%左右，美元指数高位震荡。

2.2 中国经济复苏

• 2022年中国经济增速为3.2%，弱于政府预期目标。
• 2023年经济复苏仍需依赖稳货币和扩财政政策，基建投资和清洁能源方向将获得更大支持。

3. 供给分析

3.1 全球铜矿供需

• 全球铜矿产量同比增长3.62%，亚非地区贡献主要增量。
• 南美铜矿供应受干旱、罢工、事故等因素影响，产量同比下降。
• 2023-2025年全球铜矿产能将加速扩张，预计全球铜矿供应将趋于过剩。

3.2 中国铜矿供应

• 2022年国内铜精矿产量同比增速超10%，但自给率降至23%。
• 进口铜精矿TC上行，国内粗铜加工费回落，废铜供应紧张。

3.3 国内冶炼产能

• 2022年国内冶炼干扰率较高，影响精铜产量增速。
• 2023年国内冶炼产能将逐步释放，预计精铜产量增速提升。

4. 库存分析

• 全球显性库存：2022年全球铜库存处于历史低位，三大交易所库存回落。
• 国内外库存分化：国内库存在2-3季度去库，4季度开始累库；海外库存滞后，国内进口窗口打开。
• 内强外弱格局：预计2023年国内需求强于海外，库存格局或将延续。

5. 需求分析

5.1 海外需求减弱

• 美国房地产：因加息导致购房需求下降，房地产市场进入衰退。
• 欧美耐用品：受高利率和库存高位影响，需求逐步下滑，对铜消费支撑减弱。

5.2 中国需求维持景气

• 2022年中国精铜表观消费维持高增长，新能源汽车和电力投资为主要拉动因素。
• 房地产消费仍低迷，但电力投资增速亮眼，成为铜需求的重要支撑。

风险提示

1. 疫情变化超预期：可能影响国内需求恢复和废铜供应。
2. 美联储货币政策提前转向：可能影响美元指数走势及全球铜价。
3. 国内房地产超预期恢复：可能对铜需求产生积极影响。

总结

2023年铜市场将在宏观紧缩与基本面宽松的双重影响下，呈现铜价中枢下移、供需逐渐转换的格局。全球铜矿供应加速扩张，但冶炼端受限，导致全球铜供应仍偏紧。中国在弱复苏背景下，铜消费维持景气，新能源汽车和电力投资成为主要增长点。2023年铜价或在宏观预期改善下出现阶段性反弹，但整体仍面临下行压力。需密切关注美联储政策、疫情发展及房地产恢复情况，以评估铜价走势及供需变化。