20250709-中国银河-稳定币系列报告之一_厘清一个问题_稳定币是货币吗_13页_3mb

稳定币是否构成真正意义上的货币？

核心观点

稳定币是一种基于区块链技术、由私人机构发行、锚定现实世界资产（如法币、商品或加密资产）的加密货币。自2014年推出以来，稳定币在2020年进入快速发展阶段，并在2025年5月因监管政策催化而广泛进入大众视野。

稳定币在加密资产市场中已基本实现货币的三大核心职能：交换媒介、记账单位、价值储藏，在链上金融场景中展现出较强的货币属性。然而，在现实世界中，其作为交换媒介的渗透率仍较低，且缺乏国家主权信用背书，无法独立承担货币职能。因此，当前稳定币更多是“锚定货币的代币”，而非“真正的货币”。

货币的本质与演化逻辑

货币的定义与理论分歧

• 马克思认为货币是“从商品世界中分离出来的、固定地充当一般等价物的特殊商品”，强调其商品属性、价值尺度、支付手段与社会属性。
• 西方经济学则从多个角度解释货币本质，主要包括：
  • 货币金属论：货币需具有内在价值（如贵金属）。
  • 货币名目论：货币是国家信用背书的符号。
  • 货币职能论：货币以实际承担的功能（如交换媒介、记账单位、价值储藏）来界定。
  • 货币契约论：货币是社会成员间的购买力契约，依赖集体信任与制度共识。

货币的演化路径

货币从实物货币（如贝壳、金银）演进至信用货币（如法币），再到数字形式（如CBDC）。其核心演进逻辑是从依赖实物到信用背书，从集中控制到去中心化。稳定币的出现延续了这一演进路径，但其信用基础仍依赖私人机构而非国家主权。

稳定币的货币属性分析

部分实现的货币职能

1. 交换媒介

   • 稳定币在加密资产交易中作为高效支付工具被广泛使用，其交易效率高、跨境支付便捷、成本低。
   • 但在现实世界中，由于缺乏监管认可和支付网络支持，其交换媒介功能仍受限。

2. 记账单位

   • 稳定币是加密资产的计价单位，用于衡量其他加密货币的价值。
   • 其记账单位功能依赖于其锚定的法币价值，尚未形成独立的计价体系。

3. 价值储藏

   • 稳定币因锚定法币或资产，具备相对稳定性，尤其在高通胀国家中被用作抗通胀工具。
   • 其价值稳定性主要依赖发行方的储备能力和市场信任，而非制度性保障。

深层局限

• 稳定币缺乏国家主权信用背书和强制清偿能力，无法像法定货币一样被广泛接受。
• 其“稳定”依赖于私人信用与透明度，一旦储备资产出现问题或市场信任丧失，其价值可能迅速崩溃。
• 稳定币尚未融入主流支付体系，其使用场景仍局限于加密市场和链上金融协议。

稳定币的发展前景

短期趋势

• 稳定币将保持稳健增长，但受制于监管政策与区块链市场规模，短期内难以撼动国家主权货币的地位。
• 当前稳定币市场规模已从2020年的50亿美元增长至2025年的2500亿美元，但其扩张仍受限于非付息机制和监管壁垒。

长期展望

• 随着区块链金融市场的扩张与RWA（真实世界资产）上链规模的提升，稳定币有望实现指数级增长。
• 若实现“万物上链”，RWA规模可能突破上万亿美元，稳定币作为链上交易货币将同步爆发。
• 随着监管政策逐步完善，稳定币在跨境支付、链下金融场景中的渗透率可能大幅提升，未来可能对部分国家主权货币构成挑战。

风险提示

1. 稳定币推进不及预期：监管不统一、合规性不足可能导致其发展受限。
2. 金融市场剧烈动荡：稳定币规模变动可能放大系统性金融风险。
3. 新技术迭代不确定性：稳定币技术架构的演进可能带来未知风险。

结论

稳定币在加密市场中已部分具备货币属性，但尚未成为真正的货币。其未来能否替代或冲击主权货币，取决于区块链金融市场的规模、监管政策的完善程度以及RWA的发展水平。短期内，稳定币仍是锚定货币的代币；从长期来看，其定义可能随着技术与制度的演进而发生改变。