巴黎银行-拉美-货币市场-阿根廷货币大幅贬值是一个时间的问题,而不是是否会的问题-20180426-11页_410kb

总结：拉丁美洲战略报告 - 阿根廷部分

核心内容

本报告主要聚焦于阿根廷的外汇和财政问题，分析其面临的经济挑战以及相关策略建议。核心内容包括：

• 阿根廷面临严重的外汇和财政赤字问题。
• 当前的汇率政策（爬行钉住）无法有效解决结构性问题。
• 市场对美元升值的预期持续存在，政府需尽快采取措施。
• 中央银行的信誉受损，货币政策调整难以有效控制通胀和汇率预期。
• 阿根廷的外部融资能力有限，国际储备不足以支撑其外债水平。

主要观点

1. 阿根廷的外汇和财政困境

• 外汇压力：阿根廷的美元汇率（USDARS）面临持续贬值压力，这种压力并非短期现象，而是由结构性问题所驱动。
• 财政赤字：阿根廷的财政赤字和经常账户赤字并存，构成了“双赤字”局面，进一步加剧了外汇市场的脆弱性。
• 外债与储备比率：阿根廷的外债占国际储备的比重高达275%，远高于其他拉美国家，表明其外债偿付能力较弱。

2. 汇率政策的局限性

• 爬行钉住策略失败：阿根廷采用的爬行钉住策略无法有效控制汇率波动，因为市场对美元升值的预期强烈。
• 利率调整的两难：任何加息措施都会加剧财政赤字，并对通胀和贬值预期的锚定作用有限。
• 外汇干预仅为权宜之计：外汇市场干预只是对结构性问题的临时解决，无法从根本上扭转局面。

3. 金融体系的结构性问题

• 缺乏通胀目标制度的工具：阿根廷的央行缺乏有效的工具来实施通胀目标制度，其发行的有息债务（如Lebacs和Leliqs）市场受限。
• 货币当局的非转移性债券：央行持有大量非转移性政府债券，这限制了其政策灵活性。
• 债务结构问题：阿根廷的公共债务结构显示，若将央行持有的债券纳入计算，其债务水平将大幅上升。

4. 市场预期与风险

• 美元升值预期强烈：市场对美元升值的溢价要求持续上升，政府需尽快应对。
• 信用利差扩大：若央行继续维持汇率不变，信用利差将扩大，进一步增加外部融资难度。
• 风险敞口：阿根廷的外部融资能力较弱，需警惕潜在的债务危机。

关键信息

• FEER模型预测：根据FEER模型，美元对阿根廷比索的理论均衡汇率为22.45。
• 外部融资能力：阿根廷的外部融资能力在2017年第四季度仅为GDP的-4.8%，远低于巴西的-0.5%。
• 政府债务发行：截至2017年，阿根廷政府已发行约17.6亿美元的外币债务，但债务期限结构需关注。
• 政策建议：建议避免结构性阿根廷比索头寸，保持对阿根廷5年CDS的多头头寸，以对冲拉美国家整体风险。

汇率与财政困境的相互作用

• 财政调整与货币贬值的矛盾：财政紧缩会导致利率上升，进而增加债务成本和贬值压力。
• 结构性问题：阿根廷的外汇市场和财政体系存在深层次问题，需根本性改革，而非临时性措施。
• 市场信心缺失：由于缺乏有效的政策工具和财政纪律，市场对阿根廷的信心持续下降。

拉美国家比较

• 巴西对比：巴西的外部融资能力远高于阿根廷，且国际储备充足，显示出更稳定的经济状况。
• 其他拉美国家：墨西哥、哥伦比亚、秘鲁等国的外债与储备比率均低于阿根廷，表明阿根廷的外汇风险更高。

策略建议

• 避免结构性ARS头寸：由于阿根廷经济结构脆弱，建议投资者避免持有结构性阿根廷比索头寸。
• 保持对阿根廷CDS的多头头寸：继续持有阿根廷5年CDS以对冲外汇风险，同时关注拉美国家整体风险。
• 关注财政改革：若阿根廷政府能采取更严格的财政紧缩措施，可能缓解部分市场压力，但目前缺乏明确信号。

法律与披露声明

• 非独立研究：本报告为BNP Paribas集团内部研究，不独立，且可能涉及利益冲突。
• 投资建议限制：报告仅适用于专业投资者，不构成投资建议，且不适用于加拿大、美国等市场。
• 风险提示：提及的金融工具（如期权、ETF、可转债）均具有高风险，需投资者谨慎评估。

结论

阿根廷正陷入财政与汇率的双重困境，结构性问题严重，政策调整空间有限。当前汇率政策无法有效应对市场预期，财政改革缺乏实质性进展。投资者应避免结构性ARS头寸，保持对阿根廷CDS的多头头寸以对冲风险。同时，需密切关注阿根廷的财政和货币政策动向，以及外部市场环境的变化。