轻工纺服行业2021年中期策略报告：后疫情时代变革加速，具α属性公司实力凸显-20210505-华创证券-39页_2mb

轻工制造2021年中期策略报告总结

核心内容

2021年中期，轻工制造行业在后疫情时代迎来变革加速，具有α属性的公司实力凸显。整体行业表现强于大盘，其中家具、造纸与包装印刷、文娱珠宝板块表现尤为亮眼，而纺织服装行业也呈现回暖趋势。行业分化明显，龙头企业凭借渠道优化、品牌建设与国际化布局持续受益。

主要观点

家具行业

• 需求向好：内销市场受期房交房增长和家装需求释放带动，未来十年80后与90后将成为家具消费主力。外销市场受益于美国地产复苏与渠道补库存，需求回暖可期。
• 渠道变革：定制家具企业积极拓展整装业务，推动行业集中度提升。经销商渠道占比高，欧派家居和索菲亚占比超70%，志邦家居和金牌厨柜占比约60%。
• 大宗业务：精装房政策推动大宗市场释放，品牌力强、交付能力强的公司有望受益。

造纸与包装印刷行业

• 原材料布局：国内废纸进口政策收紧，企业加快海外浆纸基地建设，分为“收购派”与“建厂派”两类。玖龙纸业、山鹰纸业通过收购获取高质量原料，理文造纸、太阳纸业在东南亚布局降低成本。
• 价格回升：木浆价格持续上涨，文化纸价格维持高位，废纸系价格反弹，行业景气度提升。
• 太阳纸业：通过自有浆线与海外产能布局，成本优势显著，盈利弹性大，预计2021年产能扩张将带来盈利提升。

个护行业

• 发展新机遇：国产替代、渠道裂变与专业化分工推动行业发展。女性卫生用品市场趋于成熟，国内品牌崛起，品牌CR10从35.8%升至38.6%。
• 婴儿卫生用品：市场持续扩大，国内品牌快速成长，品牌CR10从74.6%降至59.9%，行业集中度下降。
• 成人失禁用品：市场尚处起步阶段，国内品牌主导，未来增长空间广阔。

文娱珠宝行业

• 消费升级：文娱珠宝行业受益于消费升级，品牌化趋势明显。晨光文具与周大生作为龙头，渠道与品牌优势显著。

纺织服装行业

• 消费回暖：3月后纺织服装板块表现强于市场，运动装与童装持续景气。安踏作为龙头，受益于行业洗牌与品牌壁垒加深。
• 政策驱动：二胎政策与消费升级推动童装市场增长，未来市场潜力大。

关键信息

行业表现

• 轻工制造：2021年初至4月27日上涨6.48%，强于沪深300指数。
• 家具：上涨10.81%，市盈率低于历史水平。
• 造纸：上涨12.74%，估值低于历史平均水平。
• 珠宝首饰：上涨20.47%，表现最强。
• 纺织服装：上涨2.59%，服装家纺板块估值高于历史水平。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能持续加剧。
• 中国房地产市场销售不及预期。
• 全球新冠疫情持续蔓延。

投资重点

• 家具：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等龙头企业在渠道变革与整装业务中表现突出。
• 造纸：关注拥有自造浆能力的龙头公司，如太阳纸业。
• 个护：豪悦护理、百亚股份等具备国产替代潜力的公司。
• 文娱珠宝：晨光文具与周大生在品牌与渠道布局中优势明显。
• 纺织服装：安踏作为龙头，受益于运动服饰与童装市场的景气周期。

行业趋势

1. 渠道变革加速：家具、个护等行业加速渠道裂变，整装与新零售模式推动行业集中度提升。
2. 海外布局：造纸行业加速海外原材料与产能布局，缓解国内供需矛盾。
3. 产品升级：吸收性卫生用品向高端化与功能细分发展，成人失禁用品市场增长迅速。
4. 消费升级：文娱珠宝与纺织服装受益于消费升级，品牌与渠道优势明显。

重点公司财务预测

• 家具：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等在大宗业务与整装拓展中表现优异。
• 造纸：太阳纸业产能持续扩张，盈利预期显著提升。
• 个护：豪悦护理、百亚股份等国内品牌市场份额逐步扩大。
• 文娱珠宝：晨光文具与周大生在渠道与品牌建设中持续发力。
• 纺织服装：安踏受益于行业景气与品牌壁垒提升。

图表与数据支持

• 图表1-20：展示了各子板块的股价表现与估值情况，反映出行业分化趋势。
• 图表21-32：说明了家具企业营收与交房面积相关性，以及渠道与大宗业务发展情况。
• 图表33-44：显示了木浆与文化纸价格变化趋势，以及废纸系价格反弹情况。
• 图表45-55：提供了个护行业市场规模、增长情况与市场格局数据。

总结

2021年中期，轻工制造行业在后疫情时代迎来结构性机遇，具有α属性的龙头企业在需求回暖、渠道变革、海外扩张及产品升级等方面表现突出。各细分板块中，家具、造纸、个护及文娱珠宝为投资重点，而纺织服装行业也受益于消费回暖与政策驱动。未来，行业集中度有望进一步提升，具备品牌与渠道优势的企业将获得更大发展空间。