广发宏观：央行数字货币对金融体系的或有影响-20191220-广发证券-28页_1mb
报告摘要
广发宏观：央行数字货币对金融体系的或有影响
核心内容概述
本文探讨了央行数字货币（DCEP）对金融体系的潜在影响，主要从对第三方支付机构、商业银行和央行三类机构的影响出发，分析其对金融机构行为及传统货币派生机制的潜在改变。此外，还讨论了DCEP对央行调控效率的影响，以及其对货币乘数和货币体系顺周期特征的潜在作用。
主要观点与关键信息
一、DCEP对第三方支付机构的影响
1. 第三方支付机构的三类业务
- 支付服务：包括网络支付、预付卡发行与受理等。
- 资管产品销售：依托支付平台流量优势销售货币基金等产品。
- 征信与风控服务：基于支付大数据发展的小额信贷、信用评分等业务。
2. DCEP对第三方支付机构的或有影响
- 支付服务：DCEP具有更高的支付便利性和央行信用背书，可能削弱第三方支付机构的支付服务优势。
- 资管产品销售：若DCEP允许资管产品销售接口保留，对第三方支付机构影响较小；否则影响较大。
- 征信与风控服务：DCEP将支付清算功能收归央行，第三方支付机构将失去交易数据优势，征信和风控相关业务可能受到冲击。
3. 其他影响
- 用户体验：DCEP和第三方支付在C端体验上可能类似，但背后支付清算路径和方式存在本质差异。
- 备付金管理：第三方支付机构备付金将逐步纳入央行负债，可能影响其资金使用效率。
二、DCEP对商业银行的影响
1. 商业银行的两类传统业务模式
- 息差业务：银行通过存贷利差获取利润。
- 中间业务：包括支付清算、资产托管等，不直接影响资产负债表，但增加非利息收入。
2. DCEP对商业银行的或有影响
- 负债端：若DCEP推广，居民可能将活期存款兑换为DCEP，导致银行负债端资金来源变化，负债成本可能上升。
- 中间业务：DCEP可能影响支付清算结算和数字货币托管业务。若DCEP可用于大额支付，将对银行大额支付业务构成挑战。
三、DCEP对央行调控效率的影响
1. 提高央行调控效率的三个途径
- 计息功能：若DCEP计息，可作为新型价格工具，甚至打破零利率下限。
- 信息记录：基于“通证”记账方式，央行可更高效追踪货币流向，降低监管成本。
- 结构调控：DCEP可加载特定功能，便于央行实施定向货币投放，提高结构性调控精度。
2. 货币调控机制
- 流动性成本与监管成本：央行通过调控流动性成本和监管条件，影响商业银行扩表行为。
- DCEP的特殊性：DCEP的计息、记账及交易特性，将有助于央行更精准地调控货币总量和结构。
四、DCEP对传统货币派生机制的影响
1. 重构基础货币结构与货币乘数
- 基础货币结构：DCEP将作为新的基础货币形式，可能改变传统基础货币结构，如准备金、M0及备付金等。
- 货币乘数变化：DCEP可能因支付便利性提高和漏损率上升，对货币乘数产生正负两种影响，最终结果取决于两者力量对比。
2. 降低顺周期特征与道德风险
- 逆周期调控：DCEP使央行能更有效追踪资金流向，从而实现更精准的逆周期调控。
- 道德风险缓解：DCEP将支付清算功能收归央行，降低第三方支付机构的“影子清算”和备付金挪用风险。
关键信息总结
- DCEP对支付机构影响：可能削弱支付服务优势，影响资管销售和征信风控业务。
- DCEP对商业银行影响：可能影响负债端资金来源和中间业务收入。
- DCEP对央行影响：提升调控效率，增强结构调控能力。
- DCEP对货币派生机制影响：重构基础货币结构，改变货币乘数，降低顺周期特征与道德风险。
风险提示
- DCEP进展可能超预期，其最终实现框架也可能超出当前预测。
附录要点
- 第三方支付机构备付金：主要来源于用户资金沉淀、商户延时结算和交易担保。
- 货币乘数推导：基于弗里德曼-卡甘模型，DCEP可能对货币乘数产生正负影响。
- 支付合约机制：DCEP可用于定向资金投放，实现类似财政政策的“定向”功能。
联系方式
- 分析师：周君芝
- 联系方式：021-60750625，zhoujunzhi@gf.com.cn
- 团队成员：郭磊、张静静、贺骁束、盛旭、吴棋滢
投资评级说明
- 买入：预期股价强于大盘10%以上。
- 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
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