20240530-天风证券-基础化工_纯碱_供需两端均面临结构性变化_36页_4mb

纯碱行业专题研究分析总结

核心评级与投资建议

• 行业评级：中性（维持2024年评级）
• 投资建议：重点关注远兴能源，其天然碱产能扩张有望获取超额利润。
• 风险提示：原材料价格波动、地缘政治冲突、环保安全风险。

全球供需结构分析

1. 产能扩张：2000-2023年全球纯碱产能从4472万吨增至8295万吨，中国贡献80%增量，2023年新增产能集中于天然碱项目。
2. 生产工艺：全球仍以合成法为主，天然碱法成本低（每吨低600-650元），碳排放减少约50%以上。
3. 贸易流向：美国、土耳其主导出口，中国出口量2023年占比46%，但进口依赖度低。

中国产能与政策影响

1. 产能结构：截至2024年3月，国内总产能4265万吨（含停产产能），CR5占比54%。
2. 政策限制：环保政策趋严（如2016年供给侧改革），合成法产能增长受限，天然碱产能成为新增主力。
3. 区域分布：集中于河南、江苏、内蒙等地，青海重质纯碱比例较高（最高80%）。

需求端变化与新兴应用

1. 玻璃行业：平板玻璃（占比43%）需求仍为主力，但光伏玻璃占比快速提升，2023年超越日用玻璃成为第二大需求领域。
2. 新能源应用：
   • 光伏玻璃：2023年需求达496万吨，对应碳酸锂需求带动纯碱年耗量约100万吨。
   • 锂电与储能：碳酸盐沉淀法提锂消耗大量纯碱，钠离子电池材料或开拓新需求。
3. 其他领域：日用玻璃需求稳中有升，氧化铝、洗涤剂需求占比小但稳定。

价格与库存波动

• 价格趋势：供需博弈导致价格周期波动（如2019-2021年环保限产推高中枢）。
• 库存状态：2023年保持低库存，2024年随产能释放库存增至85万吨，价格承压。

案例：远兴能源

• 产能规模：纯碱580万吨（全国前列），阿拉善天然碱项目分两期扩张至780万吨。
• 竞争力：天然碱资源优势显著，成本优势明显，推动长期业绩增长。

总结与展望

• 中国纯碱行业供给收缩与结构调整持续，天然碱法逐步替代合成法趋势明显。
• 光伏玻璃和储能应用驱动需求增长，行业供需或逐步平衡。
• 关注天然碱资源禀赋企业，如远兴能源，需警惕产能投放不及预期和原材料价格风险。