轻工制造：珠宝：从“V”字反弹、复苏企稳到再定价_59页_9mb

珠宝行业分析总结

核心内容

行业现状

• 后疫情时代：中国珠宝市场经历“V”字反弹，2021年2-11月珠宝零售额同比增长34.1%，领跑可选消费板块。
• 全球复苏预期：据Bain预测，全球珠宝行业复苏有望持续至2023年中。
• 线上化与本土化：疫情推动消费者线上化及本土化珠宝消费，线上渠道逐步发展，但线下仍是主要消费场景。
• 行业格局：中国珠宝市场形成内地品牌、香港品牌和国际品牌三足鼎立的格局，中高端市场竞争加剧。

产业趋势

• 黄金首饰：兼具投资与欣赏属性，古法金产品市场规模扩大，直播带货带动渠道扩容。
• 钻石珠宝：需求与收入正相关，千禧一代成为主力消费群体，钻石婚戒加速下沉低线市场，2025年市场规模有望突破千亿元。
• 线上渗透：直播电商成为黄金首饰线上销售的重要渠道，预计未来将继续增长。

主要观点

增长模式

• 传统珠宝品牌：依赖线下渠道扩张，如周大生凭借下沉渠道卡位优势，市占率位列前三。
• 新兴品牌：以品牌营销驱动增长，如DR通过婚恋场景绑定，线上引流线下销售，ROE显著高于传统品牌。

价值分布

• 微笑曲线：上游原材料依赖进口，毛利高；下游零售高附加值，毛利接近50%。
• 区域集中：粤港澳和长三角地区珠宝产业集群效应显著，成为主要利润来源地。

关键信息

珠宝市场表现

• 2021年中国珠宝市场规模预计达7641.7亿元，同比增长18.1%。
• 2021年2-11月珠宝零售额同比增长34.1%，高于纺织服装等可选消费品。
• 钻石进口量2021年1-11月累计增速达68.3%，显示需求回升。

企业分析

• 周大福：下沉市场加盟店加速扩张，线上布局增强，2021Q3门店达4866家，线上收入占比9%。
• 周大生：省代模式推动渠道扩张，线上布局领先，2021Q3门店达4357家，线上粉丝数和销售额均高于同业。
• 潮宏基：华东低线市场加盟店稳步推进，疫情期间加速数字化转型，线上流量提升明显。
• 老凤祥：重仓加盟，门店数达4450家，线上营销渠道探索，完善电商平台建设。
• 迪阿股份：专注钻石婚戒，线上引流优势显著，2020年社交网络粉丝数增长5.72%，视频媒介增长111.1%。

估值与财务表现

• 估值水平：珠宝板块当前处于历史低位，2021年以来经历三轮估值消化。
• PE对比：周大福/周大生/老凤祥/潮宏基/迪阿股份截至2022年1月18日的动态PE分别为18/20/15/36/84倍，PE/G分别为1.1/1.0/2.0/1.9/2.6。
• 财务表现：迪阿股份在疫情期间逆势增长，2020H2营收增速达48.1%，2021H1增速达177.7%，毛利率稳定在70%左右，显著高于传统品牌。

风险提示

• 经济增长不及预期导致购买力下降；
• 钻戒渗透率提升不及预期；
• 疫情反复导致线下零售不及预期；
• 下沉市场竞争加剧导致渠道扩张不及预期。

总结

• 市场复苏：后疫情时代珠宝市场呈现“V”字反弹，复苏有望持续至2023年中。
• 增长驱动：传统珠宝依赖渠道扩张，新兴品牌依赖品牌营销，两者均能实现高ROE。
• 线上发展：直播电商带动黄金首饰线上销售，钻石珠宝线上渗透率缓慢提升。
• 区域集中：粤港澳、长三角地区珠宝产业集群优势明显，形成竞争与增长高地。
• 未来趋势：随着千禧一代消费力提升，钻石市场结构性机会显现，行业集中度有望进一步提升。