2018年度投资策略系列之中药行业：事情正在起变化-20180102-华泰证券-21页-1mb

中药行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告为2018年中药行业的年度投资策略，分析了行业现状、政策趋势及投资机会，重点推荐康美药业、片仔癀和云南白药，同时关注中国中药。行业整体维持谨慎乐观态度，预计中成药增速回升至10-12%，中药饮片增速升至18-20%，中药配方颗粒市场将快速增长。

主要观点

行业展望

• 谨慎乐观：中药行业在政策支持下有望迎来结构性调整。
• 宏观利好：政策顶层设计对中药行业有长远利好，但实际配套措施尚未到位。
• 微观分化：医保控费和两票制对行业造成负面冲击，但经典名方免临床和配方颗粒政策放松带来新机遇。

中成药行业

• 行业疲态：中成药增速自2015年起持续下滑，1H17略有回暖，但整体仍面临新药审批放缓、医保控费、销售合规等压力。
• 投资机会：
  • 经典名方：类似化药一致性评价，可能引发行业格局重塑，建议关注康美药业、同仁堂。
  • 消费升级：支付主体逐步从医保转向个人，推动高端中药消费，建议关注片仔癀、云南白药。
• 企业评估模型：提出“六因素评估模型”，包括品牌价值、管理机制、文化营销、研发能力、并购能力、学术营销，前三个更适用于品牌中药，后三个更适用于现代中药。

中药饮片行业

• 需求扩张：2016年市场规模接近2000亿元，2017年增长21%，预计未来8-10年小型饮片厂将逐步退出市场。
• 行业结构改善：新版GMP和国家飞行检查推动行业集中度提升，抽检合格率从2013年的64%上升至2016年的77%。
• 政策利好：中药饮片享受不纳入集中采购、不取消加成、不计入药占比等三重政策优待，推动行业增长。
• 投资推荐：建议关注康美药业，因其具备较强的研发和品牌实力。

中药配方颗粒行业

• 行政垄断待破：目前仅6家企业具备全国性生产销售牌照，新政有望在2018年推出，解除生产限制但维持使用限制。
• 市场潜力：2015年市场空间约100亿元，预计2016-20E市场规模复合增速近40%，20E-24E复合增速超30%。
• 投资推荐：建议关注中国中药，因其在配方颗粒领域具备较强竞争力。

关键信息

政策分析

• 顶层设计：国家层面出台多项政策支持中药发展，如《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》和《中医药法》。
• 政策冷暖分化：医保控费、两票制对中成药和中药饮片造成压力，但经典名方免临床、配方颗粒放开等政策带来新机遇。
• 政策影响：经典名方和配方颗粒政策的执行力度可能超预期，对行业格局产生深远影响。

市场分析

• 中成药：2016年市场规模约6700亿元，增速放缓，但经典名方和消费升级带来新机会。
• 中药饮片：2016年市场规模约2000亿元，预计2016-2024年复合增速12-18%，未来8-10年小型饮片厂将逐步退出市场。
• 中药配方颗粒：2015年市场规模约100亿元，预计2016-20E复合增速近40%，20E-24E复合增速超30%。

估值与盈利

• 横向估值：大市值公司估值已与增速匹配，小市值公司估值处于低位。
• 纵向估值：中药行业整体估值处于历史低位，大中型企业估值较为合理。
• 盈利空间：中成药行业盈利主要受成本下降和费用控制影响，中药饮片和配方颗粒行业因政策利好而受益。

投资建议

重点推荐

建议关注

• 经典名方：政策执行力度或超预期，建议关注康美药业、同仁堂。
• 消费升级：支付主体转向个人，建议关注片仔癀、云南白药。
• 中药配方颗粒：政策有望在2018年放开，建议关注中国中药。

风险提示

• 政策落实不达预期：经典名方和配方颗粒政策执行可能延迟或方向调整。
• 企业经营不达预期：企业内部管理机制和政策把握影响业绩表现。