20180102-华泰证券-2018年度投资策略系列之中药行业_事情正在起变化_21页_2mb

中药行业2018年度投资策略总结

核心内容概览

• 行业评级：医药生物、中药Ⅱ均被评定为“增持（维持）”。
• 行业展望：整体维持谨慎乐观，预计2018年中成药增速回升至10%-12%，中药饮片增速升至18%-20%。
• 主要投资机会：经典名方、消费升级、中药配方颗粒。
• 重点推荐企业：康美药业、片仔癀、云南白药，建议关注中国中药。

主要观点

1. 中成药：维持疲态，等待曙光

• 行业现状：自2015年起增速持续下滑，1H17收入端略有回暖，但整体仍面临医保控费、两票制等政策压力。
• 投资机会：
  • 经典名方：政策思路与一致性评价相似，预计执行力度超预期，将引发行业格局重塑。
  • 消费升级：支付主体从医保向个人转移，推动高品质、高价格产品需求增长。
• 企业评估：提出“六因素评估模型”，包括品牌价值、管理机制、文化营销、研发能力、并购能力、学术营销，适用于不同类型的中药企业。

2. 中药饮片：需求扩张，格局分化

• 行业现状：2016年市场规模接近2000亿元，行业结构逐步改善，小型饮片厂面临退出压力。
• 增长潜力：大中型饮片厂预计2016-2020年市场规模复合增速约24%，未来8-10年将逐步承接小型企业的份额。
• 政策支持：享受三重政策优待（不纳入集中采购、不取消加成、不计入药占比），有助于需求扩张。

3. 中药配方颗粒：行政垄断待破，需求提速上行

• 行业现状：2015年市场规模约100亿元，但政策限制较多，仅限于二级以上医院使用。
• 政策变化：预计2018年新政将出台，解除生产限制但维持使用限制。
• 市场潜力：基于替代率算法，预计2016-2020年市场规模复合增速近40%，2020-2024年增速超30%。
• 市场空间测算：若放开使用限制，终端销售天花板可能从1400亿元升至1800亿元，但基层市场对中药的接受度较低。

关键信息

一、政策环境

• 顶层设计：国家高度重视中医药发展，推出多项政策支持，如《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》。
• 微观政策冷暖分化：医保控费、两票制等政策对中成药形成压力，但经典名方、配方颗粒等政策带来希望。
• 经典名方：首批目录预计2018年公布，其审批流程简化，可能引发行业洗牌。
• 医保覆盖：中药饮片和配方颗粒在医保覆盖方面存在差异，部分地区尚未纳入报销。

二、市场结构与增长

• 市场规模：中药饮片2016年市场规模约2000亿元，中药配方颗粒约100亿元。
• 增速预测：
  • 中成药：10%-12%
  • 中药饮片：18%-20%
  • 中药配方颗粒：预计2016-2020年增速40%，2020-2024年增速超30%
• 行业分化：小型饮片厂预计在未来8-10年退出市场，大中型饮片厂与配方颗粒企业将瓜分市场份额。

三、企业分析

• 重点推荐企业：
  • 康美药业：受益于中药饮片及配方颗粒政策，推荐评级为“增持”。
  • 片仔癀：受益于消费升级，推荐评级为“买入”。
  • 云南白药：受益于消费升级，推荐评级为“增持”。
• 六因素评估模型：
  • 品牌中药：品牌价值、管理机制、文化营销
  • 现代中药：研发能力、并购能力、学术营销

风险提示

• 政策风险：经典名方与配方颗粒政策落实不达预期，存在时间延后与方向调整风险。
• 企业经营风险：企业是否能把握政策机会，影响其业绩与市场地位。

附：重点推荐企业财务数据

结论

中药行业在2018年面临政策与市场双重变化，经典名方与消费升级成为重要投资主线，中药饮片与配方颗粒亦有较大增长潜力。尽管行业整体增速放缓，但政策红利与市场分化为部分企业带来机遇，康美药业、片仔癀、云南白药被重点推荐，投资者需关注政策落实与企业经营动态。