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周观：专项债发行蓄势待发（2021年第47期）总结

核心内容

专项债发行与投向分析

• 发行总量：预计2022年新增专项债额度约为3.5万亿元，略低于2021年但仍处于相对高位。
• 发行节奏：供给高峰预计出现在第一季度和第二季度，整体发行节奏将前置。
• 监管趋势：针对资金支出进度的监管将更加严格，财政部计划建立专项债券支出进度通报预警制度，将限额分配与支出进度挂钩。
• 投向变化：保障房建设将成为除基础设施建设外的另一重要投向，预计两者比例将逐步接近。

美国通胀变化与后续发展

• PCE同比上涨：11月美国PCE同比为5.7%，创1982年6月以来新高；核心PCE同比为4.7%，创1989年以来新高。
• 能源价格推动：能源价格上涨是通胀持续上行的主要原因，但消费端物价已出现“磨顶”现象。
• 消费者信心受压：高通胀抑制消费者信心，但随着Taper预期落实，信心略有回升。
• 收入增长放缓：个人收入增长放缓进一步抑制消费增长。
• 通胀趋势：中短期通胀上行但逐渐磨顶，长期通胀将回落。

主要观点

专项债市场

• 总量预期：2022年专项债发行额度预计略低于2021年，但仍处于高位。
• 发行节奏：2022年专项债发行节奏将前置，供给高峰出现在第一季度和第二季度。
• 监管加强：资金支出进度监管将更加严格，财政部将建立通报预警制度。
• 投向变化：保障房建设将作为新增投向，预计与基础设施建设比例接近。

美国通胀分析

• 能源驱动：能源价格上涨是推动PCE上涨的主要因素。
• 消费端“磨顶”：消费端物价上涨趋缓，环比数据显示通胀已进入高位磨顶状态。
• 消费者信心：高通胀对消费者信心造成持续压制，但Taper预期缓解部分压力。
• 收入与消费：个人收入增长放缓，进一步抑制消费增长。
• 通胀前景：中短期通胀仍上行，但逐渐磨顶；长期通胀将回落。

关键信息

转债市场策略

• 市场表现：转债市场指数维持高位，市场热度回升，板块快速轮动。
• 行业表现：公用事业、医药、食品饮料、农林牧渔板块表现较好。
• 个券推荐：
  • 公用事业：关注核能转债、川投转债、节能转债。
  • 医药：关注基本面优质的美诺转债、现代转债、华海转债。
  • 食品饮料：关注宏辉转债、牧原转债、希望转债。
  • 农林牧渔：关注大禹转债、温氏转债、傲农转债、天康转债。

风险提示

• 变种病毒传播：可能对经济造成超预期影响。
• 宏观经济增速：可能低于预期。
• 全球再通胀：可能超出预期。
• 地缘风险：可能带来市场波动。

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周逆回购净投放500亿元，MLF净投放500亿元。
• 货币市场利率：分化明显，显示市场流动性状况。
• 利率债发行量：两周发行量下行，显示市场对利率债需求减弱。

国内外宏观数据

• 商品房成交面积：上行，显示房地产市场活跃。
• 钢材价格指数：下行，显示工业需求疲软。
• LME有色金属期货：多数上行，显示国际市场对金属需求增强。
• 煤炭价格：上行，显示能源市场紧张。
• 同业存单利率：上行，显示市场资金成本上升。
• 余额宝收益率：下行，显示市场资金流动性增加。
• 蔬菜价格指数：下行，显示食品价格趋于稳定。
• 商品价格指数：上行，显示整体商品市场走强。
• 原油价格：上行，显示能源市场受供需影响。
• 失业金人数：趋于平稳，显示就业市场稳定。
• 消费物价指数：持续上升，主要由耐用品价格推动。
• 德国消费者信心：受通胀影响持续下行。
• API原油库存：下降，显示原油需求上升。
• PPI指数：环比上行，显示生产端通胀压力。
• 成屋销售：持续上升，显示房地产市场改善。
• 密歇根消费者预期：有回升趋势，显示市场信心逐步恢复。

地方债市场回顾

• 一级市场发行：本周共发行7只地方债，发行金额102.33亿元，净融资额98.15亿元。
• 发行类别：新增专项债54.13亿元，再融资债48.20亿元。
• 发行利率：平均发行利率为3.14%，显示市场利率水平。
• 发行利差：本周地方债发行利差位于10-30BP之间。
• 发行省份：仅吉林省和深圳市发行地方债。
• 本月发行计划：包括多个省份的专项债和一般债，发行规模较大。

信用债市场回顾

• 一级市场发行：本周共发行218支信用债，总发行量1,938.92亿元，净融资额-568.53亿元。
• 城投债与产业债：城投债发行972.02亿元，偿还626.95亿元；产业债发行966.90亿元，偿还1,880.50亿元。
• 发行利率变化：短融加权平均发行利率为2.8841%，中票为4.0487%，企业债为4.3730%，公司债为3.6569%。
• 二级市场成交：信用债成交额达6,319.52亿元，显示市场活跃度。
• 信用利差：中票1Y、5Y信用利差走阔，3Y缩窄；企业债3Y信用利差缩窄，5Y以上走阔；城投债信用利差多数走阔。
• 等级利差：中票1Y、3Y等级利差走阔，5Y缩窄；企业债等级利差涨跌互现；城投债等级利差走阔。
• 交易活跃度：电网SCP032、深圳地铁SCP008、国航SCP001等券种交易活跃。

图表目录

• 图1：各省市债务余额和债务负担率
• 图2：2021年专项债发行节奏后置
• 图3：2021年新增专项债投向比例
• 图4：11月美国PCE同比创1982年6月以来新高
• 图5：11月美国核心PCE环比高位回落
• 图6：高通胀抑制美国消费者信心
• 图7：美国个人收入和个人支出增长放缓
• 图8：市场悲观情绪下挫国际原油价格
• 图9：货币市场利率对比分化
• 图10：利率债两周发行量对比下行
• 图11：央行利率走廊
• 图12：国债中标利率和二级市场利率
• 图13：国开债中标利率和二级市场利率
• 图14：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图15：两周国债与国开债收益率变动
• 图16：本周国债期限利差变动
• 图17：国开债、国债利差
• 图18：5年期国债期货走势
• 图19：10年期国债期货走势
• 图20：商品房总成交面积上行
• 图21：Myspic钢材价格指数下行
• 图22：焦煤、动力煤价格上行
• 图23：同业存单利率上行
• 图24：余额宝收益率下行
• 图25：蔬菜价格指数下行
• 图26：RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格指数上行
• 图27：布伦特原油、WTI原油价格上行
• 图28：美国初请失业金人数、续取失业金人数趋于平稳
• 图29：美国个人消费支出物价指数持续上升
• 图30：德国消费者信心指数持续下行
• 图31：美国API原油库存量下降，PPI指数环比上行
• 图32：美国成屋销售总数近期持续上升
• 图33：美国密歇根消费者预期指数、信心指数有回升趋势
• 图34：费城半导体上涨，VIX下跌
• 图35：全球主要股指普涨
• 图36：美债利率期限结构
• 图37：美期限利差上涨，信用利差下降
• 图38：英镑上涨，日元下跌
• 图39：比特币上涨

表格目录

• 表1：本周公开市场操作
• 表2：钢材价格半数上行
• 表3：LME有色金属期货官方价多数上行
• 表4：地方债到期收益率涨跌互现
• 表5：地方债发行计划
• 表6：本周实际加权平均发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债短期限收益率上行、中长期限下行
• 表9：本周中票1Y、5Y到期收益率上行，3Y下行
• 表10：本周企业债收益率总体下行
• 表11：本周城投债收益率涨跌互现
• 表12：本周中票信用利差走阔，3Y缩窄
• 表13：本周企业债信用利差3Y缩窄，5Y以上走阔
• 表14：本周城投债信用利差多数走阔
• 表15：本周中票等级利差1Y、3Y走阔，5Y缩窄
• 表16：本周企业债等级利差涨跌互现
• 表17：本周城投债等级利差走阔
• 表18：活跃信用债