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美年健康（002044）研究报告总结

核心内容

美年健康是中国领先的民营体检机构，其市场份额不断扩大，正逐步成为行业龙头。公司通过并购和开店相结合的方式，实现了快速扩张，目前门店数量已超过竞争对手，并在多个地区布局。随着体检行业的快速增长和民营体检市场的扩张，公司有望在未来几年内进一步提升市场份额，实现业绩增长。

主要观点

• 体检行业前景广阔：预计到2020年，中国体检市场规模将达到2400亿元，其中民营体检市场有望达到549亿元，CAGR为27%。随着人口老龄化和健康意识的提升，体检需求将持续增长。
• 公司扩张能力强：公司计划在未来三年内将门店数量扩张至500家，目前已有336家门店，其中包含慈铭体检的并表门店。公司已形成高低搭配的业务结构，通过高端品牌吸引高净值客户，提升整体客单价。
• 生态闭环构建：公司已布局基因检测、在线影像诊断和健康数据管理等多个领域，形成完整的健康管理生态闭环，提升客户粘性和服务附加值。
• 管理层激励充分：公司实际控制人俞熔先生具备金融与医学双重背景，且持续增持公司股份，管理层持股比例较高，为公司发展提供有力支持。

关键信息

市场数据

• 2017年3月31日收盘价：13.94元
• 一年内最高/最低价：31.12/11.52元
• 市净率：10.2
• 流通A股市值：14460百万元
• 上证指数/深证成指：3222.51/10428.72

基础数据

• 2016年12月31日每股净资产：1.37元
• 资产负债率：40.16%
• 总股本/流通A股：2422/1037百万

投资要点

• 体检行业千亿市场：2015年国内体检行业市场规模达940亿元，预计2020年将达2400亿元，民营体检占比有望提升至22.9%。
• 门店扩张：公司参控股近300家体检门店，已实现全国覆盖，2017年计划新增100家门店。
• 并购策略：公司已完成对慈铭体检和美兆体检的收购，提升品牌影响力和客户群体。
• 管理层激励：俞熔先生通过和途投资持有公司股票约2.60%，管理层持股比例高，激励充分。
• 风险提示：公司存在定增收购慈铭体检剩余股份失败的风险，可能影响未来三年的业绩预测。

财务数据及盈利预测

• 2015-2017年营业收入：2101百万元、3082百万元、4820百万元
• 2017-2019年净利润：504百万元、811百万元、980百万元
• 2017-2019年每股收益：0.19元、0.31元、0.38元
• 2017-2019年PE估值：67X、42X、34X（按3月31日收盘价计算）
• 目标价：15.2元（基于2017年80倍PE）

扩张与盈利

• 2017年预测营收：4820百万元
• 2017年预测净利润：504百万元
• 2017年预测EPS：0.19元
• 2017年预测PE：67X
• 2017年目标价：15.2元

估值与行业比较

• 申万医疗服务行业2017年PE：68倍（剔除转型股和亏损企业）
• 公司估值：基于行业龙头地位和快速增长，给予2017年80倍PE，目标价15.2元

战略布局

2.1 由点到面的扩张

• 公司通过收购和开店，计划将门店数量扩展至500家，其中已并表的慈铭体检贡献约4.22亿元营收。
• 公司计划在三四线城市进一步布局，以填补市场空白，提升客单价。

2.2 升量并提质

• 公司目前主要客户为团体客户，占80%，但正在向个人客户倾斜，以提升整体客单价。
• 个人体检套餐价格在500-5000元之间，具有较大的增长潜力。

2.3 体检后市场

• 公司已布局基因检测、在线影像诊断和健康数据管理等业务，形成完整的健康管理生态闭环。
• 美因健康提供基因检测服务，大象医生实现远程医疗服务，好卓数据加强大数据分析能力。

2.4 管理层优势

• 实际控制人俞熔先生具备金融与医学背景，持续增持公司股份，显示对公司前景的信心。
• 管理层持股比例较高，有助于推动公司扩张战略的实施。

市场与行业分析

1. 人口老龄化与健康问题

• 中国60岁及以上人口占比持续上升，预计到2050年将达到36.5%。
• 空气污染、职业病等健康问题日益严重，推动体检需求增长。

1.1 未病治疗与重大疾病预防

• 体检能够节约巨大的医疗资源，每投入1元钱，可为个人及社会节省9元钱的医疗费用。
• 企业员工体检成为趋势，有助于降低医疗支出。

1.2 体检覆盖率低

• 2013年中国体检覆盖率仅为27%，远低于美国。
• 体检市场有较大增长空间，预计2020年将达到2400亿元。

1.3 民营体检差异化优势

• 公立医院体检服务存在同质化、服务意愿不强等问题，民营体检机构通过差异化服务提升竞争力。
• 专业体检机构通过连锁化、数据打通等方式，提升客户粘性和后续服务。

总结

美年健康作为国内领先的民营体检机构，具备良好的市场前景和扩张潜力。公司通过并购和开店，实现了全国布局，提升了市场份额。同时，公司已构建起完整的健康管理生态闭环，涵盖基因检测、在线影像诊断和健康数据管理等领域。公司管理层具备专业背景和高持股比例，为公司发展提供了有力保障。尽管公司仍处于扩张期，盈利尚未充分释放，但基于行业增长潜力和公司战略，给予“增持”评级，目标价为15.2元。