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2021年债市开年特征分析总结

核心内容

2021年债市开年的表现与2017年较为相似，但与2014年、2018年存在显著差异。本文通过对比货币环境、信用政策及社融结构等关键因素，分析了2021年债市的运行特征。

主要观点

1. 2021年与2018年债市大为不同

• 货币环境：2021年春节前后货币流动性偏紧，央行投放量较低；而2018年处于宽货币阶段，通过降准和CRA释放近2万亿元流动性。
• 信用政策：2018年因强监管与去杠杆，信用紧缩程度高，导致民企违约潮；2021年信用政策相对温和，未出现类似紧缩。
• 货币政策：2021年货币政策“稳”字当头，不会急转向；2018年则采取紧信用策略以应对通胀压力。

2. 2021年与2014年债市不太相似

• 货币环境：2014年春节前资金处于净投放状态，而2021年则提前回笼，流动性环境偏紧。
• 社融结构：2014年1月未贴现银行承兑汇票增量为4902亿元，与2021年相同，但宏观经济背景和外部影响不同。
• 外部影响：2014年受美国退出QE影响，2021年则无此压力，且货币政策更注重稳定性。
• 国债收益率：2014年初国债收益率高达4.56%，2021年则处于3.15%的低位，表明市场预期不同。

3. 2021年与2017年债市较为类似

• 逆回购操作：2021年和2017年均在春节前由净投放提前转为净回笼，流动性边际收紧。
• 时间对比：
  • 2021年春节前2天逆回购由净投放转为净回笼（+100亿 → -300亿）。
  • 2017年春节前4天逆回购由净投放转为净回笼（+600亿 → -100亿）。
• 社融支撑因素：未贴现银行承兑汇票成为社融增长的重要支撑。
  • 2021年1月未贴现银行承兑汇票增加4902亿元，同比多增3499亿元。
  • 2017年1月未贴现银行承兑汇票新增6129.93亿元，为2013年以来最高。
• 货币政策过渡期：两月均处于货币政策由松向紧的过渡阶段，流动性边际收紧。

关键信息

• 流动性变化：2021年春节前逆回购提前转为净回笼，与2017年相似，但后续走势不会像2017年那样悲观。
• 社融结构：未贴现银行承兑汇票是社融超预期增长的主要因素。
• 政策背景：2021年货币政策“稳”字当头，信用政策相对温和；2017年则处于金融去杠杆阶段，政策收紧明显。
• 市场预期：2021年整体经济基本面乐观，货币政策不会急转向，因此债市后续走势不会像2017年那样悲观。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行流动性操作出现较大调整，可能影响债市走势。
• 信用政策超预期：若信用政策收紧力度超出预期，可能对债券市场造成压力。

分析师信息

• 分析师：胡娟
• 执业证书编号：S1230519040003
• 邮箱：hujuan@stocke.com.cn

图表说明

• 图1：2013年-2016年春节前后十天逆回购净投放量（亿元）
• 图2：2017年-2021年春节前后十天逆回购净投放量（亿元）
• 图3：2013-2021年新增未贴现银行承兑汇票规模与占比
• 图4：2013-2021年10年期国债到期收益率走势图

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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