20260228-东吴证券-MINIMAX-WP-00100.HK-M2.5对标Claude_Opus_4.6_Agent原生设计重新定义编程智能体_3页_462kb

MINIMAX-WP (00100.HK) 总结

核心内容

MINIMAX-WP（00100.HK）于2026年2月13日发布了其旗舰模型M2.5，该模型是全球首个为智能体场景原生设计的生产级模型，标志着公司在编程与智能体技术领域的重要突破。M2.5在多个关键指标上表现出色，包括参数规模、推理效率、成本优势以及在Office生产力场景中的应用能力。

主要观点

模型性能与创新

• M2.5为全球首个Agent原生设计模型：M2.5从聊天工具向Agent演进，内置深度调研、文档生成等技能，为Agent场景提供原生支持，是国产模型中首个明确以Agent为核心定位的编程模型。
• 参数规模与能效优势：M2.5激活参数量仅10B，是第一梯队旗舰模型中参数规模最小的一款，显存占用和推理能效比显著优于同类模型，支持100TPS超高吞吐量。
• 编程能力对标Claude Opus 4.6：M2.5在编程与Agentic维度比肩国际顶尖模型，支持全栈编程开发，尤其在复杂编程任务中表现优异。
• Office生产力场景领先：在Excel高阶处理、深度调研、PPT等Office核心场景中表现突出，填补了国产模型在该领域的空白。
• 性能与成本优势：M2.5在SWE-BenchVerified得分达80.2%，超越Claude Opus 4.6；输入价格为0.3美元/百万token，输出价格为1.1美元/百万token，仅为Claude Opus 4.6的1/16.7和1/22.7。

市场表现

• OpenRouter数据：M2.5发布后七天调用量即突破3.07T tokens，成为平台token调用量榜首，带动100K至1M长文本区间的增量需求。
• 中国模型占比：中国模型在OpenRouter平台token总量中占比61%，M2.5成为其中重要代表。

盈利预测与估值

• 收入增长预期：2025-2027年预计收入分别为69.88百万美元、194.04百万美元、398.10百万美元，年均复合增长率显著。
• 净利润预测：2025年归母净利润为-616.52百万美元，2026年为-428.28百万美元，2027年为-476.52百万美元，净利润率逐步改善。
• Non-IFRS净利润：预计2025年为-413.07百万美元，2026年为-428.28百万美元，2027年为-476.52百万美元，呈现逐步上升趋势。
• EPS与PE：2025年EPS为-1.97美元，PE（现价&最新摊薄）为51.34倍；2026年EPS为-1.37美元，PE为73.90倍；2027年EPS为-1.52美元，PE为66.42倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为M2.5凭借“编程+智能体”双轮驱动路径，叠加小参数高能效的成本优势，有望加速全球渗透。

关键信息

发布时间与市场反应

• M2.5于2026年2月13日发布，随后推出HighSpeedCoding Plan，进一步推动其在编程与智能体领域的布局。
• OpenRouter数据显示，M2.5发布后迅速占据token调用量榜首，带动长文本使用需求。

财务预测

• 资产负债表：2024年流动资产为805.65百万美元，2025年预计增长至9,190.04百万美元；负债合计从2024年的1,709.90百万美元增至2027年的11,425.16百万美元。
• 现金流量表：2024年现金净增加额为82.62百万美元，2025年预计大幅增长至8,323.92百万美元，显示公司融资能力增强。
• 利润表：2024年营业总收入为30.52百万美元，2025年预计增长至69.88百万美元，毛利率从12.25%提升至49.95%，盈利能力逐步增强。

风险提示

• 模型迭代不及预期
• 行业竞争加剧
• 地缘政治风险

投资建议

东吴证券首次覆盖MINIMAX-WP，给予“买入”评级，认为M2.5在编程与智能体领域的突破将带来显著的市场影响和增长潜力。

市场数据

• 收盘价：763.50港元
• 一年最低/最高价：220.00/980.00港元
• 市净率：-20.96倍
• 港股流通市值：177,538.77百万港元
• 每股净资产：-75.89港元
• 资产负债率：215.00%
• 总股本：313.64百万股
• 流通股本：232.53百万股

财务比率

• ROIC：2024年为-84.20%，2025年为12.42%，2026年为3.94%，2027年为3.84%
• ROE：2024年为58.20%，2025年为43.59%，2026年为-20.31%，2027年为-29.17%
• 毛利率：从12.25%提升至49.95%
• 销售净利率：2024年为-1,524.22%，2025年为-882.26%，2026年为-220.72%，2027年为-119.70%
• 资产负债率：从2024年的187.78%降至2027年的87.49%
• 收入增长率：2024年为782.17%，2025年为128.94%，2026年为177.68%，2027年为105.16%
• 净利润增长率：2024年为-72.79%，2025年为-32.52%，2026年为30.53%，2027年为-11.26%
• EV/EBITDA：从2024年的3.48倍上升至2027年的63.76倍

免责声明

本报告由东吴证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告中的信息或观点并不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。