20210628-南华期货-2021商品半年度报告_前有悬崖_后有猛虎_18页_2mb

甲醇2021年商品半年度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年甲醇的市场行情、供需结构及未来走势，重点指出甲醇产业链在供需两端均面临压力与支撑，整体呈现“上下两难”的局面。同时，报告评估了甲醇的合理估值及风险点，为投资者提供了相应的策略建议。

主要观点

• 甲醇行情回顾：2021年一季度甲醇呈现高位震荡，受伊朗限气、国内需求良好及进口预期变化影响。二季度因动力煤紧缺及伊朗装置停车，甲醇被动上涨，但随后因MTO利润压缩和国内供应回归，价格有所回落。
• 供需分析：
  • 供给端：2021年新增产能有限，主要集中在西北和西南地区，但因环保政策及原料供应问题，实际投产进度滞后。进口方面，受伊朗限气和外盘溢价影响，进口量较低，三季度仍难以放量。
  • 需求端：传统下游如甲醛、MTBE、醋酸等需求有所复苏，但整体仍受终端需求疲软影响，MTO需求受利润压缩和外采单体成本影响，投产进展缓慢。
• 产业链结构：甲醇上下游利润均不佳，煤炭端成本支撑较强，而聚烯烃需求疲软，MTO利润处于极低水平，产业链整体承压。
• 估值与波动率：甲醇合理估值在2400-2600之间，短期波动率可能较大，但绝对价格上涨空间有限。
• 风险提示：
  • 上涨风险：动力煤紧缺加剧、国际装置大面积停车。
  • 下跌风险：港口MTO集体停车、动力煤紧缺缓解。

关键信息

供给端

• 国内新增产能：2021年新增产能约786万吨，但实际投产仅约360万吨，主要集中在上半年。
• 主要投产项目：包括广西华谊180万吨煤制甲醇、山西亚鑫30万吨焦炉气联醇、内蒙古久泰200万吨煤制甲醇（预计9月先投产90万吨）。
• 进口情况：一季度进口量较低，主要受伊朗限气、外盘溢价及进口商争夺影响。二季度进口量有所回升，但三季度仍受限。
• 煤炭影响：动力煤紧缺对甲醇成本支撑明显，部分企业因缺煤降负荷甚至停车，政策调控可能进一步影响煤价，成为甲醇做空风险点。

需求端

• MTO需求：2021年MTO新增产能虽多，但实际投产进度缓慢，主要受利润压缩和外采单体成本影响。预计四季度仅新疆广汇可能有增量。
• 传统下游：
  • 甲醛：需求有所复苏，但受山东地区需求旺盛和环保政策影响，短期需求可能受到冲击。
  • 二甲醚：需求稳定，受LPG价格高企影响，市场对掺混液化气兴趣较高。
  • MTBE：受益于油价回升，利润较高，调和汽油需求走强。
  • 醋酸：需求强劲，但受终端需求疲软和高温影响，供需矛盾可能引发价格回调。

合理估值与策略

• 合理估值区间：2400-2600元/吨，超出边界则有修复机会。
• 短期波动：三季度甲醇可能因化工板块整体波动而出现较大波动，但绝对价格涨幅有限。
• 策略建议：关注煤炭供应变化、MTO投产进展及进口量波动，短期可考虑震荡操作，中长期需警惕供需失衡风险。

图表目录

• 图1.1：2021年一季度甲醇主力合约走势图
• 图1.2：南华甲醇指数
• 图1.3：甲醇05合约基差图
• 图1.4：甲醇历年5-9价差图
• 图2.1.1.1：国内甲醇投产进度表
• 图2.1.1.2：国际甲醇投产表
• 图2.1.2.1：甲醇到港量
• 图2.1.2.2：甲醇未来双周到港预估
• 图2.1.2.3：国际甲醇开工率
• 图2.1.2.4：伊朗周度产量
• 图2.1.2.5：伊朗装置记录
• 图2.1.3.1：甲醇全国开工率
• 图2.1.3.2：甲醇周产量
• 图2.1.3.3：甲醇上游库存
• 图2.1.3.4：西北煤制利润
• 图2.1.3.5：西南天然气制利润
• 图2.1.3.6：河北焦炉气制利润
• 图2.2.1.1：MTO产能投放清单
• 图2.2.1.2：MTO检修情况
• 图2.2.1.3：MTO国内开工率
• 图2.2.1.4：大唐多伦利润
• 图2.2.1.5：宁波富德利润
• 图2.2.1.6：浙江兴兴利润
• 图2.2.2.1：甲醛开工率
• 图2.2.2.2：甲醛利润
• 图2.2.2.3：二甲醚开工率
• 图2.2.2.4：二甲醚/LPG比价
• 图2.2.2.5：MTBE开工率
• 图2.2.2.6：MTBE油价相关性
• 图2.2.2.7：醋酸开工率
• 图2.2.2.8：醋酸库存
• 图2.2.2.9：醋酸出口
• 图2.2.2.10：醋酸利润
• 图2.2.2.11：甲醇传统需求投产表
• 图4.1：甲醇估值

风险与展望

• 上涨风险点：动力煤紧缺加剧、国际装置停车。
• 下跌风险点：港口MTO停车、动力煤紧缺缓解。
• 展望：三季度甲醇价格波动可能较大，但整体上涨空间有限。关注煤炭供应、MTO投产及进口变化，合理估值在2400-2600元/吨。