招商策略2018年流动性与A股市场资金展？-20180110-浙商证券-56页-2mb

2018年流动性与A股市场资金展望总结

核心内容

本文主要分析了2018年货币政策环境、金融去杠杆的进展、2017年A股市场资金流动情况以及2018年A股市场资金流动的展望。此外，还探讨了股票市场的季节性周期。

主要观点

1. 2018年货币政策环境

• 美联储缩表：美联储资产负债表在2017年已从2007年的不到9000亿美元增长至44474.71亿美元，而中国央行资产负债表的扩张幅度相对较小。
• 中国货币政策特点：人民银行通过调整对银行的债权（如MLF、SLF、PSL等）来对冲外汇占款的影响，没有像美联储那样庞大的证券持有，因此没有缩表压力。
• 利率环境：中国金融市场利率高位震荡，2018年可能维持高位，且存在上行空间。

2. 金融去杠杆的进展与趋势

• 社融与M2增速差异：2016年10月开始，社融增速与M2增速出现差异，2017年8月和10月的差距达到最大。
• 金融去杠杆成果：银行表内金融市场业务杠杆率下降6个百分点，表外同业业务杠杆率下降68.8个百分点。
• 利率影响：中长期利率高位运行，对股市估值形成压力，预计2018年各板块估值可能小幅下行。

3. 2017年股票市场资金流动回顾

• 资金供给：
  • 公募基金：2017年带来约930亿元增量资金。
  • 私募基金：全年净流入约38亿元。
  • 保险资金：2017年净流出约670亿元。
  • 社保基金：带来约100亿元增量资金。
  • 企业年金：带来约80亿元增量资金。
  • 分红回流：扣除大股东等后，约2400亿元回流市场。
  • QFII与RQFII：全年净流入约1997.4亿元。
  • 陆股通：全年净流入约1997.4亿元。
  • 融资余额：全年净买入约860亿元。
• 资金需求：
  • IPO：2017年募资总额2301.1亿元，预计2018年降至1800亿元。
  • 增发与配股：2017年实际货币募资约3900亿元，预计2018年资金流出小幅提升至4500亿元。
  • 限售解禁：2017年限售解禁规模为2.8万亿元，2018年预计扩大至4万亿元。
  • 重要股东减持：预计2018年净减持规模约360亿元。
  • 其他资金需求：2017年手续费及佣金费约1685亿元，预计2018年将增加至2025亿元；融资利息约786亿元，预计2018年增加至900亿元。

4. 2018年A股市场资金流动展望

• 预计增量资金：约11510亿元。
• 预计流出资金：约9745亿元。
• 净流入：约1765亿元。
• 各类型资金：
  • 公私募基金：预计带来约2100亿元增量资金。
  • 银行理财：预计带来约1450亿元增量资金。
  • 保险机构：预计带来约1700亿元增量资金。
  • 社会保障类资金：预计带来约510亿元增量资金。
  • 境外资金：预计带来约1950亿元增量资金。
  • 融资净买入：预计带来约800亿元增量资金。
  • 分红回流：预计带来约3000亿元增量资金。

5. 股票市场的季节性周期

• 周期性波动：市场在缺乏趋势性决定因素时，流动性扰动和情绪波动影响显著，表现出四个月左右的短周期波动和长假前后的先抑后扬。
• 春节前后波动：春节前市场平均下跌2.41%，春节后平均上涨3.18%，2018年春节后市场可能更加活跃。
• 国庆节前后波动：国庆节后一周上证指数平均上涨4.59%，节后一个月平均上涨4.83%，显著高于节前的0.18%。2017年国庆节后市场表现印证了这一趋势。

关键信息

• 美联储缩表：2017年美联储资产负债表规模为44474.71亿美元，较2007年增长近5倍。
• 中国央行资产负债表：2017年11月规模为362473.9亿元，较1993年增长约2400倍。
• 利率变化：2017年10年期国债收益率为3.9%，较2016年三季度末提高1.2个百分点。
• 金融市场利率：7天Shibor利率在2.8%左右，城商行1年期银行同业存单发行利率突破5.2%。
• 股票市场资金流动：2017年A股市场资金供给和需求存在不平衡，净流出约1223亿元。
• 2018年资金流动预测：预计净流入约1765亿元，主要来自公私募基金、银行理财、保险机构、社保基金、境外资金、融资净买入和分红回流。

结构清晰总结

1. 货币政策环境

• 美联储缩表和加息对全球金融市场产生影响。
• 中国央行通过调整对银行的债权来对冲外汇占款影响。
• 中国金融市场利率高位震荡，存在上行空间。

2. 金融去杠杆进展

• 社融与M2增速差异扩大，显示去杠杆成效。
• 银行表内和表外杠杆率下降，金融监管加强。
• 利率高位运行对股市估值形成压力，预计2018年估值小幅下行。

3. 2017年资金流动回顾

• 资金供给来源多样，包括公募基金、私募基金、保险资金、社保基金、企业年金、分红回流、QFII与RQFII、陆股通和融资余额。
• 资金需求主要来自IPO、增发与配股、限售解禁和重要股东减持。
• 2017年净流出约1223亿元。

4. 2018年资金流动展望

• 预计净流入约1765亿元。
• 各类型资金供给和需求预计分别为11510亿元和9745亿元。
• 境外资金和QFII、RQFII预计净流入显著提升。

5. 股票市场季节性周期

• 春节后市场上涨概率高，2018年可能更加活跃。
• 国庆节后市场上涨显著，2017年数据印证该趋势。
• 市场在缺乏趋势性因素时，流动性扰动和情绪波动影响显著。