军工行业2018年中报梳理：盈利改善明显，基本面拐点到来逐步印证-20180905-信达证券-15页-1mb

军工行业盈利改善明显，基本面拐点到来逐步印证

核心内容概览

2018年上半年，军工行业整体表现强劲，营收与归母净利润均实现双增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速。行业盈利质量持续改善，ROE触底回升，资产负债率下降，资产周转率保持平稳。军工子行业盈利表现分化，航空、地面兵装、军工电子及信息化等子行业增速明显提升，而船舶行业则表现一般。央企军工集团盈利改善尤为突出，其归母净利润增速达35.1%，远超民营资本及地方国企。军工行业具备较强的逆周期特性，有望脱离创业板联动，形成独立行情。

主要观点

• 行业盈利显著改善：军工行业2018年中报显示，营业总收入同比增长11%，归母净利润同比增长29.75%，其中扣非后归母净利润同比增长23.5%。
• 子行业表现分化：航空、航天、核工业等子行业收入增长显著，而船舶行业表现相对较弱。航空和地面兵装归母净利润增速分别为56.96%和51.64%，远超行业平均水平。
• 央企盈利改善明显：央企军工集团2018H1收入同比增长8.02%，归母净利润同比增长35.1%，远高于民营资本及地方国企。
• 盈利质量提升：军工行业净利率达4.92%，为近五年新高；ROE虽小幅下降，但仍处于上升通道，主要受益于净利率提升。
• 行业具备逆周期特性：在宏观经济承压背景下，军工行业盈利更具韧性，有望脱离创业板联动，形成独立行情。
• 投资建议：建议关注军工行业基本面拐点带来的投资机会，尤其是航空主战装备采购放量带来的增长潜力。

关键信息

• 行业整体数据：
  • 营业总收入：2288.2亿元，同比增长11%，为近三年同期最高。
  • 归母净利润：110.42亿元，同比增长29.75%。
  • 扣非后归母净利润：82.83亿元，同比增长23.5%。
• 子行业表现：
  • 航空、航天、核工业收入增速显著提高。
  • 地面兵装、航空、航天、军工电子及信息化归母净利润增速分别为51.64%、56.96%、42.21%、34.41%，均高于去年同期。
• 央企与民营对比：
  • 央企军工集团归母净利润增速达35.1%，远高于民营资本30.35%。
  • 央企军工集团收入由负转正，增长8.02%。
  • 地方国企及其他央企盈利增长进一步下滑。
• 盈利质量指标：
  • 净利率：4.92%，为近五年新高。
  • ROE：2.57%，较上年同期小幅下降，但仍处于上升通道。
  • 资产负债率：50.82%，已连续12个季度下降。
  • 资产周转率：0.2014，与去年同期基本持平。
• 投资逻辑：
  • 军工行业盈利改善趋势明确，有望脱离创业板联动，形成独立行情。
  • 主战装备研制成熟，列装周期进入高峰期，采购需求将释放。
  • 建议聚焦军机产业链，重点关注主机厂及核心装备央企。

风险提示

• 装备列装进度低于预期：可能影响行业盈利增长。
• 军品定价机制及军民融合政策推进不及预期：可能制约行业长期发展。
• 板块盈利改善情况不及预期：可能影响市场对军工行业的信心。

分析师信息

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。
• 李勇鹏：军工行业首席分析师，具有丰富的军工产业链研究经验。

评级说明

• 投资建议：基于沪深300指数，报告发布之日起6个月内。
• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上。
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%。
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间。
  • 看淡：行业指数弱于基准。
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准基本持平。

总结

军工行业在2018年上半年展现出强劲的盈利改善趋势，尤其是央企军工集团，其归母净利润增速达35.1%，显著高于民营资本及地方国企。航空、地面兵装、军工电子及信息化等子行业盈利增长显著，整体行业具备较强的逆周期特性。在机构低配、估值处于历史低位、盈利持续改善的背景下，军工行业有望脱离创业板联动，形成独立行情。建议重点关注军机产业链及主机厂的投资机会。