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火箭双雄 IPO 提速,盈利拐点“箭”指 2029

核心内容概览

本报告聚焦中国民商运载火箭行业，分析蓝箭航天与中科宇航两家企业的IPO进程、技术路线、财务状况及盈利预期，同时展望军工行业整体发展趋势和投资机会。

主要观点

• IPO进程提速：蓝箭航天和中科宇航分别于2026年6月29日更新为“已问询”和更新招股书，标志着两家公司加速资本化进程。
• 技术路线分化：蓝箭航天专注于液氧甲烷可重复使用技术，而中科宇航则构建固体+液体双轨型谱，商业化验证走在前列。
• 盈利拐点预期：两家公司均预计最早于2029年实现盈利，这与行业供需环境的改善密切相关。
• 短期投资建议：关注商业航天、结构件供应商等产业链环节。
• 中期投资建议：聚焦“十五五”装备采购计划，布局联合指控、先进材料、无人装备和军工AI等领域。
• 风险提示：包括国际局势失控、需求不及预期和产品大幅降价等。

关键信息

1. 企业进展与技术路线

• 蓝箭航天：

  • 成立时间：2015年，民企背景。
  • 技术路线：液氧甲烷（朱雀二号、朱雀三号）。
  • 发射服务：朱雀二号已实现量产商用，朱雀三号计划2026年完成首次回收发射。
  • 市场地位：国内唯一具备液氧甲烷可重复使用技术的企业。
  • 发射价格：朱雀三号遥一订单单价约1.5亿元/发，对应约1.35万元/kg。

• 中科宇航：

  • 成立时间：2018年，中科院背景。
  • 技术路线：固体+液体双轨，力箭系列火箭及力鸿系列航天器。
  • 发射服务：力箭一号累计入轨载荷重量国内民营第一，2024/2025年市占率分别为50%和63%。
  • 发射价格：力箭一号2025年发射价格约3.58万元/kg。
  • 可复用技术：力箭二号重型计划2028年首飞，力箭三号计划2030年首飞。

2. 盈利拐点预期

• 盈利预测：两家公司均预计2029年实现盈利，盈利窗口重合。
• 行业背景：
  • 需求端：中国星网GW星座与垣信千帆星座合计约2.8万颗低轨卫星需在近年密集入轨，2029年是GW星座完成10%组网的关键节点。
  • 供给端：成本优化是盈利关键，核心在于液体发动机批产与火箭回收复用技术的落地。

3. 技术与财务指标观测重点

• 技术指标：
  • 一子级回收成功率与复用次数。
  • 液体发动机批产良率与试车累计秒数。
  • 单发成本环比下降幅度。
• 需求端观测：
  • 低轨星座组网节奏。
  • 供应链核心环节国产化率与规模化生产能力。

4. 财务数据对比（2023-2025）

5. 产业趋势与投资建议

• 短期关注：7月商业航天将再次迎来可重复回收窗口期，建议关注中国卫星、航天电子、电科蓝天、上海瀚讯等。
• 中期布局：聚焦“十五五”装备采购计划，建议关注联合指控（七一二、中科星图、新劲刚）、先进材料（华秦科技、佳驰科技、西部超导、菲利华）、无人装备（四川九洲、晶品特装、建设工业、洪都航空、中无人机）及军工AI（国博电子、复旦微电、芯动联科、紫光国微、智明达）等领域。
• 长期展望：2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%以上增速，新一代主战装备迭代加速，行业高景气有望延续。

风险提示

• 国际局势失控。
• 需求不及预期。
• 产品大幅降价。

附录：相关图表与数据

• 图1：中国商业运载火箭发射服务市场规模。
• 图2：上周SW一级行业指数涨跌幅。
• 图3：上周SW军工三级行业指数涨跌幅。
• 图4：军工行业上市公司数量与A股市值占比。
• 图5：SW国防军工估值PE（TTM）走势。
• 表1-表7：企业对比、产品矩阵、财务数据等详细信息。

分析师信息

• 李良：中国银河证券研究院军工行业首席分析师，证券从业12年，清华大学工商管理硕士。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业6年，曾任职于长城证券和东兴证券。

联系方式

中国银河证券股份有限公司研究院
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