投资策略·固定收益2023年第六期：资金观察，货币瞭望，财政支出刺激经济修复，6月利率预计季节性上行-20230618-国信证券-28页_7mb

资金观察与货币市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年5月及6月国内外货币市场指标变化，并对6月资金面趋势进行了展望。报告指出，5月国内资金面整体保持宽松，回购利率多数下行，市场利率波动性降低。而6月由于财政支出力度加大和居民存款季节性增加，市场利率预计季节性上行。

主要观点

• 海外货币市场：5月通胀下行放缓推升市场加息预期，但6月初美联储官员表态支持暂停加息，带动短端利率下降。美联储6月会议如期暂停加息，市场利率保持平稳。
• 国内货币市场：5月资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行，短期债券收益率也呈现下行趋势。5月公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率下降。
• 6月资金面展望：由于财政支出力度加大、居民存款季节性增加以及央行的反向对冲操作，预计6月市场利率将季节性上行。

关键信息

5月资金面回顾

• 回购利率：
  • R001月均值变化-23BP至1.48%
  • GC001月均值变化-30BP至1.96%
  • R007月均值变化-30BP至1.99%
  • GC007月均值变化-34BP至2.04%
• 短期债券收益率：
  • 1年国债收益率变化-15BP至2.05%
  • 1年国开债收益率变化-18BP至2.24%
  • 1年AAA短融收益率变化-16BP至2.56%
  • 1年AA短融收益率变化-17BP至2.73%
  • 1年AA-短融收益率变化-17BP至5.14%
• 货币基金收益率：
  • 5月货币基金7日年化收益率平均为1.74%，较4月下降。

量指标分析

• 隔夜成交量及占比：
  • 银行间R001日均成交量6.54万亿，占比88.7%
  • 交易所GC001日均成交量1.37万亿，占比85.0%
• 超额存款准备金率：
  • 预估5月超额存款准备金率为1.0%，预计6月将回升至1.2%
• 财政存款变化：
  • 5月财政存款增加2,369亿元
  • 6月预计财政存款季节性减少12,000亿元

季节性规律

• M0季节性变化：
  • 5月M0环比减少1,148亿元
  • 6月M0预计环比增加300亿元
• 存款季节性变化：
  • 5月人民币存款增加14,600亿元
  • 6月预计存款增加50,000亿元
• 外汇占款：
  • 5月外汇占款变化为-100亿元（预计6月变化为-100亿元）

6月市场利率展望

• 市场利率上行预期：
  • 6月季末资金面略有收缩，预计央行将小幅净回笼400亿元
  • 财政支出力度加大，居民存款季节性增加，推动市场利率季节性上行
  • 经济修复偏弱，财政和货币政策需发力以支持经济修复

主要结论

6月市场利率预计季节性上行，主要受财政支出力度加大、居民存款增加以及央行公开市场操作的影响。尽管5月资金面宽松，但随着季节性因素的叠加，6月市场流动性可能趋紧，利率将有所上升。

附录：分析师信息

• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen. com. cn，S0980513100001
• 李智能：0755-22940456，Iizn@guosen.com.cn，S0980516060001
• 季家辉：021-61761056，jijiahui@guosen. com.cn，S0980522010002
• 联系人：陈笑楠，021-60375421，chenxiaonan@guosen. com. cn

投资策略提示

• 财政支出刺激经济修复，6月市场利率预计季节性上行
• 建议关注央行公开市场操作及财政存款变化对资金面的影响
• 货币市场波动率降低，市场利率趋于平稳，但季末可能有所上升