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2022年7月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2022年7月中国PMI数据反映出制造业和非制造业均出现不同程度的回落，但非制造业仍保持在荣枯线以上。整体经济仍处于恢复阶段，但增长动能不足，市场预期不明朗。在此背景下，债市表现震荡，短端利率走势趋于确定，长端利率则缺乏明显趋势。

主要观点

制造业PMI

• PMI指数：7月制造业PMI为 49.0%，较6月下降 1.2个百分点，再次跌至荣枯线以下。
• 季节性影响：7月PMI通常受季节性因素影响较小，但今年降幅明显，说明存在非季节性因素。
• 结构分析：
  • 生产指数：7月为 49.8%，较6月下降 3.0个百分点，降幅较大。
  • 供应商配送时间：7月为 50.1%，较6月下降 1.2个百分点。
  • 内外需指数：新订单和新出口订单指数均下降，且低于一季度平均水平，显示需求持续走弱。
  • 价格指数：原材料购进价格和出厂价格指数分别降至 40.4% 和 40.1%，连续4个月下降，创近年来新低，企业预期不明确。
  • 库存指数：原材料库存和产成品库存指数均下降，显示企业采购意愿降低，生产不畅。
  • 企业规模：不同规模企业PMI均跌至荣枯线以下，显示整体制造业走弱。

非制造业商务活动指数

• PMI指数：7月非制造业商务活动指数为 53.8%，较6月下降 0.9个百分点，但仍高于荣枯线。
• 行业表现：
  • 建筑业：商务活动指数为 59.2%，较6月上升 2.6个百分点，持续回升。
  • 服务业：商务活动指数为 52.8%，较6月下降 1.5个百分点，景气度有所回落。
• 需求变化：建筑业新订单指数回升，而服务业新订单指数下降，是服务业回落的主要原因。

债市观点

• 利率债走势：2022年至今，利率债二级市场呈现震荡走势，大致分为三个阶段：长短双牛、长短双熊、震荡趋稳。
• 短端利率：
  • 走势可能更为确定，资金面相对宽裕，DR007低于7天逆回购利率。
  • 宽信用仍在途中，货币政策维持宽松，但美联储加息周期限制了政策利率进一步下降空间。
• 长端利率：
  • 基本面已度过最艰难时期，但恢复强度有限，长端利率难以趋势性上行。
  • 预计10Y国债收益率将在 2.8% 左右震荡，2.7% 或为年内低位。
  • 整体债市交易机会有限，建议择机入场，适时退场。

关键信息

• PMI数据：
  • 制造业：49.0%（荣枯线以下）
  • 非制造业：53.8%（荣枯线以上）
  • 综合PMI：52.5%
• 价格指数：
  • 原材料购进价格：40.4%
  • 出厂价格：40.1%
  • 连续4个月下降，创近年来新低
• 库存指数：
  • 原材料库存：47.9%
  • 产成品库存：48.0%
  • 均出现下降
• 企业规模：
  • 大型企业PMI：49.8%
  • 中型企业PMI：48.5%
  • 小型企业PMI：47.9%
  • 均低于荣枯线
• 债市预期：
  • 短端利率：震荡趋稳，可能维持低位
  • 长端利率：受基本面影响，难以趋势性上行，预计在 2.8% 左右震荡
  • 10Y国债收益率：2.7%-2.85% 之间震荡
  • 1Y国债收益率：1.9%-2% 之间震荡
  • 利差：维持在 90bp 左右，高于正常水平

风险提示

• 疫情反复：国内疫情有所反弹，影响经济恢复进程。
• 全球经济不确定性：复苏路径仍存变数。
• 国内经济恢复：仍处于恢复阶段，后续发展存在不确定性。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭（S0930516010001）
  • 危玮肖（S0930519070001）
  • 李枢川（S0930521040004）
• 联系人：
  • 方钰涵（fangyuhan@ebscn.com）
  • 毛振强（maozhenqiang@ebscn.com）
  • 董乃睿（dongnr@ebscn.com）

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