利率市场交易策略：曲线陡峭，短端先行长端待下-20180731-上海证券-20页-1mb

利率市场交易策略总结（2018年7月31日）

核心内容概述

本报告分析了2018年7月31日中国利率市场的运行情况，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市展望等方面展开。分析师陈彦利认为，在当前政策宽松与企业盈利改善的背景下，利率曲线将呈现陡峭化趋势，短端利率下行速度快于长端，债市整体将维持稳中趋升的格局。

主要观点

宏观基本面：企业盈利持续改善

• 工业企业利润增长显著：2018年1-6月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，增速加快0.7个百分点。6月利润增长20%，虽然环比略有下降，但仍处于高位。
• 成本下降支撑盈利：企业每百元主营业务收入中的成本下降，主营业务收入利润率提高0.41个百分点。
• 价格拉动效应增强：6月PPI同比上涨4.7%，环比上涨0.3%，主要受油价上涨和去年同期基数影响。
• 行业贡献突出：石油和天然气开采、黑色金属冶炼、非金属矿物制品、化学原料及制品等五个行业对利润增长贡献率高达67%。
• 去杠杆成效显著：企业杠杆率下降，尤其国有企业去杠杆效果明显。

资金面：流动性宽松延续

• MLF投放规模创历史新高：7月13日和7月27日央行分别投放1885亿元和5020亿元MLF，对冲了本月到期MLF，缓解流动性紧张。
• 逆回购操作暂停：央行未开展逆回购操作，净回笼3700亿元，但资金面整体宽松。
• 货币市场利率下行：SHIBOR及回购利率全面下行，资金充裕态势明显。
• 政策宽松基调延续：财政与货币政策协同发力，合理充裕的流动性格局继续维持。

利率产品走势：曲线陡峭化

• 短端利率下行，长端利率上行：国债和国开债收益率曲线呈现陡峭化，1年期国债收益率下行14.82BP，而10年期国债收益率仅微升0.77BP。
• 现券成交量活跃：上周现券成交量达35471.05亿元，显示市场交易活跃。
• 期限利差扩大：短端利率下行带动期限利差上行，反映市场对长端利率的预期相对谨慎。

债市走势预判：短端先行，长端待下

• 短期利率下行趋势明确：流动性宽松和政策边际放松推动短端利率进一步下行。
• 中长端利率存在下行空间：随着短端利率下行，中长端利率有望逐步跟进，但受经济预期改善和财政政策影响，仍需时间。
• 整体债市稳中趋升：在去杠杆压力下降和流动性宽松的背景下，债市收益率下行趋势更加确立。

关键信息

企业盈利改善

• 工业企业利润持续增长，PPI创年内新高。
• 成本下降、价格回升、行业贡献显著是主要驱动力。
• 房地产市场库存和成交维持平稳，但受调控影响，未来增长空间有限。

资金面宽松

• 央行通过大额MLF投放缓解流动性压力。
• 货币市场利率低位运行，资金面持续宽松。
• 逆回购操作暂停，但整体流动性格局未改变。

利率曲线变化

• 短端利率下行，长端利率上行，曲线陡峭化。
• 现券成交量高，市场活跃。
• 期限利差扩大，显示市场对长端利率的谨慎预期。

政策与监管动态

• 货币政策基调延续：稳健中性，但强调价格型调控，逐步淡化M2指标。
• 资管新规细则出台：明确非标投资限额、期限匹配要求，支持非标回表，缓解中小企业融资压力。
• 理财新规配套落地：降低理财门槛、放宽非标投资范围，促进市场平稳过渡。

债市投资策略建议

• 短端债券更优：短端利率下行空间更大，是当前债市的首选。
• 中长端债券待观察：中长端利率走势仍受经济预期和财政政策影响，需等待进一步确认。
• 关注政策宽松延续性：央行持续宽松的货币政策和监管的有序推进，有利于债市维持下行趋势。
• 警惕信用风险：非标收缩可能引发信用风险集中爆发，需关注中低等级信用债流动性问题。

图表与数据支持

• 图1：工业企业利润同比增速，显示持续改善趋势。
• 图2：猪肉价格监测，反映价格反弹。
• 图3：商务部蔬菜类价格环比，显示菜价回落。
• 图4：主要工业品价格环比增速，显示工业品价格波动。
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数，反映房地产市场平稳。
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示人民币短期承压但预期稳定。
• 图7：人行资金回笼/投放，显示MLF投放规模大。
• 图8：SHIBOR走势，显示全面下行。
• 图9：银行间回购利率走势，显示资金面宽松。
• 图10 & 图11：国债与国开债收益率曲线，显示短降长升。
• 图12：现券成交量，显示交投活跃。
• 图13 & 图14：国债与金融债期限利差，显示利差上行。

投资评级说明

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