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国泰海通 | 公用事业：算电协同三重奏——从北方枢纽缺口到全国电价弹性

核心内容

本报告聚焦“算电协同”这一新兴投资主题，分析人工智能（AI）对电力行业带来的结构性影响，重点探讨算力用电需求增长与电力供给之间的关系，以及其对电价和区域电力市场的影响。报告指出，随着AI技术的快速发展，算力用电需求将持续上升，而电力供给增速则因火电装机放缓和新能源发展而受限，未来电力行业将面临结构性变化和盈利改善的机会。

主要观点

1. 算电协同写入政策，需求增长可期
   算电协同已被写入政府工作报告，国家能源局预测，算力耗电量将从2025年的1700亿度增长至2030年的8000亿度，年均新增约1260亿千瓦时。这一趋势意味着电力行业将迎来新的增长点。

2. 火电供给增速放缓，电价上涨压力显现
   火电装机增速在2022年批的三个80GW项目投产后将显著下降，预计未来年新增装机将重回30-50GW区间。与此同时，算力用电需求年均增速仍保持在4-5%左右，预计未来电价将逐步上涨。

3. 算电协同将带来三个重要节点

   • 北方电厂优先受益：算力用电集中于八大国家算力枢纽，内蒙古等北方地区因电价低、土地资源丰富、气候冷凉和风光资源充足，更早承接增量。预计内蒙古每年新增算力用电约200亿度，其中120亿度需由火电供给，电价和火电利润弹性显著。
   • 国产算力突破带动全国电价弹性：当前算力用电增长受限于AI芯片、超节点集群建设及推理商业化节奏。若国产算力技术持续突破，用电需求将从局部扩散至全国，电价弹性有望向全国传导。
   • Token成本下降推动AI用电二次增长：随着AI硬件成本下降、能效提升和推理价格降低，AI使用门槛降低，Agent、多模态、企业流程自动化等应用将扩张，带动算力用电需求的再次增长，类似移动互联网流量随终端和资费下降而增长的逻辑。

关键信息

• 算力用电需求：预计从2025年的1700亿度增长至2030年的8000亿度，年均新增约1260亿千瓦时。
• 火电供给变化：2022年批的三个80GW火电项目将在2024-2027年陆续投产，之后年新增装机预计在30-50GW区间。
• 电价上涨趋势：从2027年起，电价有望逐年上涨，火电盈利改善空间较大。
• 区域差异：北方电厂（如内蒙古）将率先受益，随后南方电厂也将迎来机会。
• 电源类型差异：火电将首先受益，之后水电可能迎来增长，但短期水电业绩仍值得期待。
• 风险提示：算力建设不及预期、局部电量缺口低于预期、电价弹性不足、绿电直连经济性不佳、煤价和电价波动、容量机制变化等。

投资建议

本报告认为，算电协同将成为电力行业的重要投资机会，尤其是在AI需求增长与火电供给受限的背景下。投资者应重点关注以下方向：

• 北方低电价地区（如内蒙古）的火电企业；
• 国产算力芯片突破后，全国性电价弹性带来的电力需求增长；
• AI单位成本下降推动的用电需求二次增长潜力。

结论

算电协同将推动电力行业从供给端向需求端转变，短期内北方地区将率先受益，中长期随着国产算力突破和AI应用扩张，电价弹性有望从局部传导至全国。电力行业盈利改善空间广阔，值得投资者关注。