20200825-上海证券-基金投资风格系列研究（一）_以规模结构看市场变迁_8页_337kb

以规模结构看市场变迁总结

核心内容

本文通过分析中国A股市场中不同市值股票的数量分布与规模变化，探讨了资本市场20年来的发展趋势与投资风格的演变。文章强调了从规模结构视角理解市场变迁的重要性，并指出随着市场的发展，传统指数的规模特征已发生显著变化，需要重新审视其代表性。

主要观点

• 社会资源向大市值股票集中：过去19年来，小盘股数量占比常年维持在60%至70%，而大盘股数量占比始终不到10%。这表明，尽管市场总市值和平均市值大幅增长，但小盘股的市值门槛却几乎没有变化，说明大量社会资源向大市值股票集中。

• 基金投资风格的划分依据：权益类基金的投资风格主要来源于股票的规模与成长性，而这些特征与风险收益特征密切相关。因此，基金风格的划分应基于其实际持仓，而非仅依赖基金名称。

• “事前法”与“事后法”对比：

  • 事前法：通过基金名称或发行文件判断风格，便于提前了解投资目标，但缺乏统一标准，导致风格难以横向比较。
  • 事后法：通过基金持仓数据判断风格，采用统一标准，具备横向可比性和对风格漂移的及时识别能力，更适合实际投资分析。

关键信息

一、规模指数的演变

• 沪深300指数：

  • 2005年末，成分股平均规模为89.5亿元，与当时的大盘股阈值相当。
  • 2019年末，成分股平均规模超过1000亿元，是同期大盘股阈值的两倍。
  • 从“中性”宽基指数逐渐转变为偏向大盘风格的指数。

• 中小板指：

  • 2010年末，成分股中盘股占比约40%，小盘股占比约60%。
  • 2019年末，中盘股占比约80%，其中近1/5的股票已属于大盘股范畴。
  • 现在更偏向大中盘风格。

• 创业板指：

  • 2010年末，成分股中92%为小盘股。
  • 2019年末，平均规模接近309亿元，是小盘股阈值的3倍。
  • 现在更接近中盘风格。

二、市场结构的变化

• 大盘阈值波动大：受股票发行和市场行情影响显著，例如2005年、2015年和2019年的变化。
• 小盘阈值相对稳定：过去10年基本保持在100亿元左右，未随市场总市值增长而显著提升。
• 中盘股占比上升：随着市场发展，中盘股逐渐成为市场的主流，占据约20%的市值比例。

三、建议与结论

• 指数选择建议：在分析基金规模风格时，应选择更贴近市场实际分布的指数，如中证500和中证1000，分别用于表征中盘股与小盘股。
• 规模马太效应加剧：自2015年以来，市场中规模马太效应愈发明显，大市值股票获得更多关注与资金，小市值股票相对被边缘化。
• 投资者需适应变化：基金风格的认定应更加依赖事后分析，以反映实际投资行为，而非仅依赖基金名称。

附：分析师信息

• 分析师：赵威
• 执业证书编号：S0870517050002
• 联系方式：021-53686115 / zhaowei1@shzq.com
• 报告日期：2020年8月25日

重要声明

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