20171220-光大证券-固定收益周报_2018年民企偿债压力图谱_14页_1mb

2018年民企偿债压力图谱总结

核心内容

2018年民营企业信用债到期规模达3449.6亿元，主要集中于中低评级发行人。与2016年第二季度的违约潮不同，2017年新增违约主体均为民企，表明民企信用风险在2018年可能进一步上升。监管环境趋严将增加低资质民企获取信用的难度，从而提高其违约概率。综合、商业贸易、化工和医药生物行业是2018年到期量较大的行业，合计占总到期量的50.5%。浙江、广东、山东和江苏四个地区合计到期量占全年53.1%。

主要观点

1. 行业分布

• 综合行业：到期量合计571.2亿元，其中AA+及以上评级占比72.2%，到期集中在3月、4月和7月。重点需关注红豆集团、深圳华强集团、新光控股和华研投资的偿付和再融资压力。
• 商业贸易行业：到期量合计468.4亿元，AAA、AA+和AA评级占比75.4%，到期集中在5月和11月。重点需关注华信国际，其现金流覆盖能力较弱，资产负债率近70%。
• 化工行业：到期量合计356.3亿元，AA+及以上评级占比56%，重点需关注榕泰实业、五江轻化、古纤道新材料、恒逸集团和广汇能源的偿债风险。部分化工子行业景气度较高，企业盈利和现金流状况改善，整体偿债风险较小。

2. 盈利与现金流状况

• 盈利改善：多数非过剩产能行业盈利改善明显，如医药生物、食品饮料、轻工制造等。
• 现金流好转：轻工、化工、通信等行业现金流对债务的覆盖能力明显提升，特别是轻工制造行业，三季度现金流与到期债务比值大幅提高。
• 行业分化：地产、交运行业的杠杆率较高，资产负债率超过70%，需重点关注其偿债能力。

3. 市场动态

• 信用债发行：上周信用债新发规模小幅减少，短融、中票、企业债发行量下降，市场情绪偏谨慎。
• 收益率变化：信用债收益率整体上行，短端上升明显，中长端走势相近，曲线趋于扁平。
• 信用利差：信用利差小幅震荡，低评级短期票据利差走阔，AA+评级公司债利差收窄。

关键信息

• 风险提示：需关注监管力度变化和行业景气度波动带来的潜在风险。
• 投资策略：建议配置高评级短期限信用债，以应对流动性管理需求。低评级品种融资成本高企，信用利差可能进一步走阔，应谨慎对待。
• 分析师信息：张旭（执业证书编号：S0930516010001），联系方式：021-2216 9114，zhang_xu@ebscn.com。
• 相关研报：
  • 高比例股权质押潜藏风险（2017-12-14）
  • 警惕信用收缩与信用违约的相互强化（2017-12-04）
  • 债券市场脆弱，企业对付敏感（2017-11-28）

债券市场分析

• 发行情况：上周新增信用债发行790.5亿元，净偿还约50亿元，整体市场发行量回落。
• 利率分化：低评级短融价减量升，低评级中票价升量减，AAA评级中票量价齐降。
• 行业新发：交通运输、房地产行业新发上升，城投债发行量降至低点。

风险提示

• 后期需重点关注监管力度变化和行业景气度波动。
• 建议投资者在做出决策前咨询专业人士，谨慎评估投资风险。

估值方法与分析师声明

• 报告所用分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：本报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。

机构信息

• 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批创新试点公司之一。
• 公司业务涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营、基金代销、融资融券等。
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联系方式

• 分析师：张旭，zhang_xu@ebscn.com，021-2216 9114
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