20140721-招商证券-信用债市场周报_华通路桥兑付危机_民企债雪上加霜_15页_899kb

债券市场定期报告总结（2014年7月21日）

核心内容概述

本报告聚焦于2014年7月18日至21日期间信用债市场动态，重点分析了华通路桥兑付危机对市场的影响，以及市场整体表现。报告指出，信用债市场整体呈现收益率上行、信用利差收窄的趋势，市场情绪受华通路桥事件影响，对民营企业信心有所打击，城投债则受益于隐性担保而受到青睐。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有15家发行人主体评级发生变动，其中10家上调，5家下调。同时，8家发行人评级展望发生变动，6家由稳定调整至负面，1家由负面调整为稳定，1家由稳定调整至正面。涉及评级调整的债券共9只，其中3只上调，6只下调。

• 华通路桥兑付危机：华通路桥因董事长王国瑞接受调查，导致其短融“13华通路桥CP001”兑付存在不确定性，成为民企债市场风险的导火索。该事件反映了民营企业在资金运作、治理结构和经营风险方面的脆弱性。

• 市场表现：利率债收益率上行幅度大于信用债，导致信用利差被动收窄。信用债收益率曲线平坦化上行，短端上行幅度大于中长端。市场对民企信心下降，影响其一级市场发行和二级市场交易。

• 一级市场：非金融企业信用债发行规模反弹，但净融资额下降。短融发行规模和净融资额继续反弹，而中票、企业债和公司债则出现下滑。城投债发行规模和净融资额均小幅上涨。

• 二级市场：信用债收益率全面上行，短端涨幅较大。交易所市场中高评级债券以下跌为主，高收益债表现尤为明显，地产债和城投债多数下跌，但个别城投债出现上涨。

关键信息

信用评级调整

• 上周共15家发行人主体评级发生变动，其中10家上调，5家下调。
• 8家发行人评级展望发生变动，由稳定调整至正面1家，由负面调整为稳定1家，由稳定调整至负面6家。
• 9只个券涉及评级调整，其中3只上调，6只下调。

华通路桥兑付危机

• 公司主营路桥建设和煤炭开采，资金被大量占用，现金能力较弱，是此次兑付危机的主要原因。
• 公司董事长王国瑞因涉嫌违法被调查，导致企业经营受到影响。
• 公司已向地方政府寻求帮助，政府和主承销商正积极协调解决兑付问题。
• 此次事件可能进一步打击市场对民企的信心，加剧其一级市场发行困难和二级市场交易低迷。

市场点评

• 上周债券市场出现回调，短端回调幅度较大。
• 利率品收益率上行，尤其是短端利率品。
• 信用债收益率上行幅度小于利率债，导致信用利差收窄。
• 市场对民企信用风险的关注增加，影响其融资能力。
• 城投债因隐性担保而受到市场青睐，利差收窄。

一级市场表现

• 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行852亿元，偿付566亿元，净融资额286亿元。
• 短融发行规模和净融资额反弹，中票、企业债和公司债发行规模和净融资额下滑。
• 城投债发行规模和净融资额小幅上涨，共发行222亿元，偿还48亿元，净融资174亿元。

二级市场表现

• 银行间和交易所信用债合计成交2975亿元，其中银行间短融、中票和企业债分别成交1056亿元、912亿元和899亿元。
• 交易所市场成交活跃的公司债和企业债以中高评级为主，多数下跌，高收益债表现尤为明显。
• 地产债和城投债多数下跌，但个别城投债出现上涨。

市场趋势分析

• 收益率曲线：收益率曲线呈平坦化上行走势，短端上行幅度大于中长端。
• 信用利差：信用利差收窄，尤其是高等级信用债上行幅度大于中低等级。
• 等级利差：等级利差收窄，高等级信用债表现优于中低等级。
• 资金面：资金面呈现前松后紧，央行通过正回购回笼资金，净投放资金170亿元。

建议

• 建议投资者在短期内控制久期，谨慎操作。
• 信用债方面，继续关注高等级产业债和城投债。
• 关注市场对民企信心的进一步打击，以及城投债的结构性利好。

附录

• 图1：银行间质押式回购利率
• 图2：交易所质押式回购利率
• 表1：中短期票据收益率分位数
• 表2：中短期票据信用利差分位数

以上为该报告的核心内容、主要观点和关键信息的总结。