20131202-华泰证券-2013年第49周宏观周报_全球廉价资金时代的终结_19页_2mb

报告摘要

全球廉价资金时代的终结

核心内容

全球廉价资金时代的终结是本周宏观周报的核心主题。中国和美国的长期国债收益率均创新高，表明全球低利率环境正在发生变化。全球资金结构被划分为“核心+夹心+外围”，其中美国为核心，日本为夹心，新兴市场为外围。过去，核心国家大量消费，外围国家大量制造，夹心国家扮演资金流入的角色。但如今，美国改变了消费模式，资金不再持续流入新兴市场，欧洲经济呈现出类似日本的特征。

主要观点

美国国债收益率上升：美国10年期国债收益率上升是由于其经济的健康复苏，而非单纯的政策宽松，与中国的利率环境形成对比。
全球廉价资金时代结束：短期来看，全球廉价资金时代确实已经结束，但未来若要重现，需依赖新一轮经济增长和繁荣。
中国利率问题：中国的名义利率长期低于自然利率，导致资源被低效利益集团占据，形成挤出效应，抑制经济生产率。因此，市场机制的发挥变得尤为重要。
PMI指数分析：11月中国制造业采购经理指数（PMI）持平，但经济动力减弱，内需持续回落，预计未来经济增速将缓步下行。
海外经济表现：美国消费信心回升，地产建设仍处于景气阶段；德国消费信心升至新高，英国经济保持复苏态势。

关键信息

价格形势

食品价格：农产品批发价格指数、菜篮子产品批发价格指数略有回落，猪肉价格略降，猪粮比略升至6.72。
生产资料价格：整体小幅回落，其中矿产品价格上涨1.6%，能源产品价格上涨0.8%，化工产品上涨0.5%，轻工原料、农资产品价格上涨0.1%。黑色金属、建材产品价格持平，有色金属、橡胶产品价格下跌。

货币市场

央行操作：央行在11月28日和30日通过SLO操作投放流动性，中标利率为4.5%。
利率变化：Shibor和R007利率有所回落，但整体中枢上移，表明低成本资金时代结束。
流动性状况：短期资金利率跳升，央行略有放水，但流动性仍偏紧。

外汇市场

人民币汇率：美元兑人民币中间价略有贬值，NDF显示人民币升值趋势增强。
其他货币：欧元兑人民币升值，日元兑人民币贬值，美元指数震荡回升，VIX宽幅震荡。

经济指标

PMI数据：11月中国制造业PMI为51.4%，与上月持平，但生产加速幅度收窄，新订单指数连续两月回落，购进价格指数回落。
库存情况：原材料库存指数回落，产成品库存指数被动上升，影响企业采购和生产意愿。
就业情况：11月从业人员指数略升，但仍在枯荣线下，大企业与小企业差距继续扩大。

每周政策焦点

央行表态：周小川行长表示，中国实施稳健的货币政策，注重市场机制作用，推动市场化改革。
优先股试点：国务院发布优先股试点指导意见，证监会推进新股发行体制改革，强调信息披露和投资者权益保护。
利率与资本项目开放：央行容忍利率波动，但不会让其发展到极端，资本项目开放坚持区间论。

海外经济

美国：密歇根大学消费者信心指数回升，成屋签约销售指数维持景气，失业救济人数下降，就业市场稳健复苏，但耐用品订单环比下降。
德国：消费信心指数升至2007年8月以来新高，经济展望和收入预期均改善，但储蓄意愿下降。
英国：服务业是主要经济推动力，三季度GDP环比增长0.7%，对GDP贡献0.6个百分点，制造业和建筑业增长。

宏观经济数据预测

指标	11Y	12Y	13Q1	13Q2	13Q3	13Q4E	13E	14E	13M9	13M10	13M11E
GDP（累计同比）	9.3	7.8	7.7	7.5	7.8	7.5	7.6	7.4	10.1	10.3	10
工业增加值（同比）	13.9	10	9.5	9.3	9.6	9.5	9.6	9.3	10.1	10.3	10
城镇固定资产投资（累计同比）	23.8	21	20.9	20.1	20.2	20.2	20.2	20	20.2	20.1	20
社会消费品零售总额（累计同比）	17.1	14.3	12.4	12.7	12.9	12.5	12.9	12.5	13.3	13.3	13.3
CPI（当期同比）	5.4	2.6	2.4	2.4	2.5	3.2	2.7	2.4	3.1	3.2	3.4
PPI（当期同比）	5.9	-1.7	-1.7	-2.7	-2.1	-1.3	-1.9	0.1	-1.3	-1.5	-1.6
人民币兑美元汇率（期末）	6.33	6.285	6.269	6.18	6.15	6.12	6.12	6	6.15	6.14	6.12*

注：*为12月末预测值。

本周经济日历

日期	指标/事件	预测值	前值
12/02/2013	11月汇丰/Markit制造业采购经理指数	50.50	50.90
12/03/2013	11月非制造业采购经理指数	--	56.30
12/04/2013	11月汇丰/Markit服务业采购经理指数	--	52.60
12/08/2013	11月贸易余额	--	$31.10B
12/02/2013	11月ISM制造业	55.00	56.40
12/04/2013	11月汽车总销售量	15.75M	15.15M
12/06/2013	11月非农就业人数增减	183K	204K
12/06/2013	11月失业率	7.20%	7.30%
12/06/2013	10月PCE平减指数同比	0.70%	0.90%
12/06/2013	10月核心PCE同比	1.10%	1.20%
12/06/2013	10月消费者信用	$14.500B	$13.737B
12/02/2013	欧元区11月PMI制造业终值	51.50	51.50
12/03/2013	欧元区10月PPI月环比	-0.20%	0.10%
12/04/2013	欧元区11月PMI服务业终值	50.90	50.90
12/05/2013	英国11月PMI制造业	56.40	56.00
12/06/2013	德国10月工厂订单月环比	-0.90%	3.30%

图表目录

图1：国债到期收益率（%）
图2：美国国债收益率及长短端利差（%）
图3：中采PMI指数（%）
图4：新订单、新出口订单指数及进口指数（%）
图5：原材料库存指数（%）
图6：产成品库存指数（%）
图7：PMI购进价格指数与PPI环比（%）
图8：中采大、中、小型企业PMI指数（%）
图9：农业部农产品及菜篮子批发价格指数
图10：22省市猪肉均价与猪粮比
图11：商务部食用农产品价格指数：粮食、肉、蔬菜
图12：商务部食用农产品价格指数：其他类
图13：生产资料价格指数：能源与非能源产品
图14：生产资料价格指数：黑色金属与有色金属
图15：生产资料价格指数：矿、橡胶与化工产品
图16：生产资料价格指数：建材、农资与轻工原料
图17：全国主要煤种均价
图18：国内主要地区水泥均价
图19：钢材价格指数
图20：国内主要钢铁品种均价
图21：CRB现货综合价格指数
图22：世界原油期货结算价
图23：LME基本金属期货收盘价
图24：伦敦现货黄金价格
图25：央行公开市场操作（亿元）
图26：公开市场到期情况（亿元）
图27：短期利率：SHIBOR和R007
图28：短期利率：FR007和银行间同业拆借加权
图29：票据直贴利率（月息）
图30：国债到期收益率
图31：美元兑人民币：中间价与NDF
图32：美元兑人民币：中间价与即期汇率
图33：欧元、日元兑人民币：中间价
图34：美元指数与VIX
图35：六大电厂日耗煤及煤库存（万吨）
图36：重点钢企及全国预估日均粗钢产量
图37：30大中城市商品房成交面积
图38：航运指数
图39：美国密歇根大学消费信心
图40：美国成屋签约销售指数SA
图41：美国首次申请失业救济人数
图42：美国耐用品订单环比增速
图43：法国INSEE企业信心指数
图44：德国GfkAG消费信心

评级说明

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上