20211130-东北证券-东北固收11月PMI点评_供应恢复下生产率先复苏_关注需求能否逐步跟随_13页_1mb

2021年11月制造业与非制造业PMI分析总结

核心内容

2021年11月，官方制造业PMI为50.1%，较前值上升0.9个百分点；非制造业PMI为52.3%，较前值下降0.1个百分点。制造业景气度有所回升，主要由生产端修复驱动，而需求端仍显疲软。供需错位成为影响后续制造业景气度的重要因素。

主要观点

1. 制造业生产端修复显著

• 生产指数：11月生产指数环比上升3.6个百分点至52.0%，表明制造业企业积极复产，生产活动明显加快。
• 电力供应：电力供给恢复是生产端修复的重要支撑，有助于制造业产能释放。
• 原材料价格回落：主要原材料购进价格指数大幅回落19.2个百分点至52.9%，出厂价格指数回落12.2个百分点至48.9%，显示制造业通胀压力有所缓解。
• 利润空间扩大：由于成本端跌幅超过销售价格跌幅，制造业企业利润空间较上月有所扩大。

2. 需求端仍显疲软

• 新订单指数：11月新订单指数环比上升0.6个百分点至49.4%，但仍弱于季节性，显示需求端修复有限。
• 行业分化：部分行业如农副食品加工、食品及酒饮料精制茶需求旺盛，而木材加工及家具、化学原料及制品等行业需求偏弱。
• 外需边际回暖：新出口订单指数上升1.9个百分点至48.5%，但持续性仍需观察，受圣诞消费旺季和海外疫情反复影响。
• 内需乏力：内需尚未出现明显改善，政策刺激对内需的支撑仍需加强。

3. 供需错位引发库存变化

• 原材料补库：原材料库存指数上升0.7个百分点至47.7%，显示企业开始补充原材料库存。
• 产成品累库：产成品库存指数上升1.6个百分点至47.9%，表明生产活动增加而需求不足，库存压力上升。

4. 非制造业景气度回落

• 整体回落：非制造业商务活动指数回落0.1个百分点至52.3%，弱于季节性，复苏态势不强。
• 结构分化：建筑业景气度边际上升，而服务业景气度边际下降，显示非制造业内部结构分化明显。
• 疫情冲击：与接触型消费相关的行业如住宿、文化体育娱乐等受到多点散发疫情的显著影响，景气度大幅回落。
• 生产性服务业表现较好：信息服务、金融服务、商务服务等行业商务活动指数位于55.0%以上，显示相对较强的市场活跃度。

关键信息

• 政策导向：当前政策重点在于如何强化内需，以支持制造业生产修复的持续性。
• 风险提示：原材料价格反弹、全球疫情反复可能对制造业景气度造成负面影响。
• 图表支持：多个图表展示了制造业和非制造业PMI的分项变化，为分析提供了数据支撑。

分项分析

2.1 电力供应边际宽松

• 电力供应能力提升推动制造业生产活动明显修复，生产指数进入扩张区间。
• 但新订单指数仍弱于季节性，显示需求端疲软。

2.2 制造业进出口边际回暖

• 新出口订单指数和进口指数均有回升，但需关注后续全球经贸形势变化。
• 外需回暖受圣诞消费和海外疫情双重因素影响，但其持续性仍存疑。

2.3 价格指数双降

• 原材料购进价格和出厂价格指数均明显下降，显示通胀压力缓解。
• 成本端压力下降，有助于制造业企业利润空间扩大。

2.4 原材料补库与产成品累库

• 原材料库存指数上升，显示企业开始补库。
• 产成品库存指数上升，表明生产活动增加但需求不足，库存压力显现。

结论

制造业当前处于“供强于需”的状态，生产端修复显著，但需求端尚未有效跟进。政策对内需的刺激将成为推动制造业真实复苏的关键。非制造业整体景气度回落，内部结构分化明显，需关注疫情对服务业的影响及建筑业的持续扩张趋势。