证券行业全面注册制改革的影响解读：资本市场及投行业务生态面临重塑-20230330-财信证券-22页_899kb

资本市场及投行业务生态面临重塑：全面注册制改革分析

核心内容

2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着全面注册制正式实施。这一改革是自股权分置改革以来，我国资本市场改革的又一里程碑事件，旨在提升市场效率，优化资源配置，提高上市公司质量，并增强资本市场对实体经济的支持能力。

主要观点

1. 注册制改革背景与历程

   • 注册制改革始于2018年科创板试点，逐步推广至创业板、北交所，最终全面实施。
   • 注册制的核心是将选择权交给市场，监管部门仅进行形式审查，不再对企业的投资价值进行判断。
   • 注册制下的审核流程更为透明、高效，有利于提升市场公平性和效率。

2. 对资本市场的影响

   • 注册制以市场化为主导，有助于提高资源配置效率，推动“有进有出、优胜劣汰”的市场环境。
   • 注册制与退市新规相结合，优化市场资源配置，提高上市公司质量。
   • 注册制的实施将提高直接融资比重，增强股票市场对实体经济的支持能力。

3. 对券商的影响

   • 注册制下，投行的价值发现能力和定价能力成为核心竞争力。
   • 投行承销业务面临向专业化方向转型，对券商的执业质量、研究能力、风控能力提出更高要求。
   • 马太效应将更加明显，头部券商将更受益于注册制带来的业务集中趋势。

4. 投资建议

   • 头部券商如中信建投、中金公司有望充分受益于全面注册制改革，建议重点关注。
   • 中小券商需走特色化发展道路，提升本地投研能力，以适应市场变化。

关键信息

注册制实施影响

• 注册制实施后，新股发行价格、规模主要由市场决定，取消了23倍市盈率限制。
• 注册审核周期缩短，IPO发行效率提升，形成常态化发行机制。
• 2023年主板IPO融资规模预计同比增长17%，但增长空间有限，主要受益于科创板和创业板的高增长。

投资者结构变化

• A股市场长期以散户为主，机构投资者占比约12.72%。
• 注册制下，机构投资者将占据更大市场份额，投资机构化进程加快。

券商业务转型

• 投行业务将更加注重研究和定价能力，提升价值发现和风险控制能力。
• 券商需加强业务协同，整合资源，提升整体服务能力。
• 注册制下，券商资本实力和业务协同能力成为核心竞争优势。

重点股票推荐

• 中信建投 (601066.SH)：投行业务领先，有望受益于全面注册制改革，预计2023年、2024年分别实现归母净利润121亿元、135亿元，维持“增持”评级。
• 中金公司 (601995.SH)：投行业务业内领先，预计2023年、2024年分别实现归母净利润120亿元、138亿元，维持“增持”评级。
• 国金证券 (600109.SH)：投行业务跻身行业前十，预计2023年、2024年分别实现归母净利润19亿元、23亿元，给予“买入”评级。

风险提示

• 资本市场改革低于预期。
• 宏观经济下行及利率波动。
• 二级市场大幅波动。
• 信用违约风险。
• 行业监管趋严。
• 行业竞争加剧。

总结

全面注册制的实施标志着我国资本市场改革进入新阶段，有助于提高市场效率和资源配置水平，推动证券行业向专业化、高质量方向发展。头部券商在资本实力、研究能力、业务协同等方面具有明显优势，有望充分受益于注册制改革带来的增量空间。中小券商则需走特色化发展道路，提升本地投研能力，以应对市场变化。整体来看，注册制改革将加快资本市场机构化进程，推动证券行业生态重塑。