20230210-华创证券-_债券深度报告_债基_货基2022Q4季报解读_基金家族将迎新成员_混合估值法债基_31页_3mb

债券深度报告总结

核心内容

2022年四季度，债券基金市场受到“赎回潮”的显著冲击，整体规模大幅收缩，短债基金受挫最严重。同时，公募基金进一步完善产品谱系，推出混合估值法封闭债基，以兼顾估值稳定与收益弹性。货币基金规模小幅下降，收益率维持低位，但部分浮动净值型货币基金规模上升。

主要观点

1. 债券基金市场表现

• 规模大幅下降：2022年四季度，债券基金资产净值减少约6500亿元，降至7.65万亿元，增速转负至-7.82%。
• 短债基金压力最大：短债基金规模下降最为显著，资产净值减少2981亿元，增速下行至-32.15%。
• 中长期纯债基金相对稳健：中长期纯债基金资产净值减少1339亿元，增速下行至-2.69%。
• 被动指数债基小幅增长：被动指数债基资产净值小幅增加，增速由负转正至8.91%。
• 业绩普遍恶化：四季度债券基金年化回报较三季度下行3.13个百分点至-2.01%，其中纯债基金亏损严重，二级债基表现优于一级债基。

2. 债券基金运作策略

• 杠杆率上行：四季度末债基总体杠杆率上行至124.08%，处于历史高位。
• 久期普遍下降：四季度债基加权平均久期下降至1.77，其中短期纯债基金久期降至0.71。
• 资产配置调整：债券基金大幅减持信用债，尤其是中票、短融和企业债，同时增持银行存款和债券，利率债减持幅度较小。

3. 混合估值法债基介绍

• 运作机制：混合估值法债基采用分单元管理，摊余成本法资产占比不低于50%，市值法资产不低于20%。
• 风险控制：混合估值法债基对摊余成本法资产的信用评级要求更高，外部评级不低于AAA，且每日进行资产减值测试和偏离度监测。
• 销售特点：主要面向零售客户，认购下限多为1元，禁止向金融机构自营账户销售，且设置80亿元上限。

4. 货币基金市场表现

• 规模小幅收缩：传统货币基金资产净值下降1936亿元至10.45万亿元，环比增速为-1.82%。
• 净申购回暖：四季度货币基金净申购数量占比上行至57.58%，但头部货基仍面临赎回压力。
• 收益率维持低位：7日年化收益率均值维持在1.50%左右，年末小幅上行。
• 杠杆率与久期下降：平均杠杆率小幅下行至105.24%，平均剩余期限下降至74.63天。
• 偏离度变化：偏离度绝对值均值小幅下行，但负偏离度数量大幅增加。

关键信息

• 赎回潮影响：2022年四季度，由于债市调整和银行理财赎回，债券基金面临较大赎回压力，其中短债基金和混合债基受影响最显著。
• 资产配置调整：债券基金普遍减持信用债，尤其是中票、短融和企业债，同时增持银行存款和债券，利率债减持幅度较小。
• 风险偏好变化：投资者风险偏好上升，导致资金分流至股市，对货基造成一定影响。
• 未来展望：春节后资金面波动可能加大，但货币政策仍将维持宽松，短端债券表现或优于长端。城投债与大金融品种仍是配置重点。

产品趋势

• 混合估值法债基：作为新的中低波动型产品，预计将成为公募基金的重要补充，适合稳健型投资者。
• 广义现金管理类产品：面临重定位，需更注重稳定性和波动性管理。

风险提示

• 基金净值波动
• 收益率不及预期

图表目录

• 图表1：2022年Q4广义现金管理产品出现较大回撤
• 图表2：广义现金管理产品规模在快速增长后回落
• 图表3：首批募集的5只混合估值法债基明细
• 图表4：债券基金支数上行、总份额下行
• 图表5：债券基金资产净值下降，增速转负
• 图表6：2022年四季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况
• 图表7：中长期纯债基金支数增量上行，总份额增量转负
• 图表8：中长期纯债基金资产净值增速下行至-3%附近
• 图表9：短债基金支数增量上行，总份额增量转负
• 图表10：短债基金资产净值增速大幅下行至-32%附近
• 图表11：一级债基资产净值增速大幅下行至-19%附近
• 图表12：二级债基资产净值增速下行至-11%附近
• 图表13：被动指数债基支数、总份额增量小幅上行
• 图表14：被动指数债基资产净值小幅上行
• 图表15：四季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况
• 图表16：2022年四季度债基业绩普遍恶化
• 图表17：混合债基业绩分化程度较高
• 图表18：四季度末债基杠杆率小幅上行，处于历史高位
• 图表19：四季度多数债基加杠杆（杠杆变动幅度，%）
• 图表20：2020Q4-2022Q4各类型债基久期变动情况
• 图表21：债基整体加权平均久期下行至1.77
• 图表22：中长期债基加权平均久期下行至1.85
• 图表23：短期纯债基金加权平均久期下行至0.71
• 图表24：被动指数债基加权平均久期下行至1.67
• 图表25：一级债基加权平均久期下行至1.79
• 图表26：二级债基加权平均久期下行至2.09
• 图表27：各类型债基大类资产配置情况
• 图表28：中长期纯债基金主要减持债券，增持其他资产
• 图表29：四季度中长期纯债基金大类资产占比情况
• 图表30：短期纯债基金减持各类资产
• 图表31：四季度短期纯债基金各大类资产占比情况
• 图表32：一级债基主要减持债券，增持股票和存款
• 图表33：四季度一级债基各大类资产占比情况
• 图表34：二级债基主要减持债券，增持股票和存款
• 图表35：四季度二级债基各大类资产占比情况
• 图表36：被动指数债基对各类资产均有所增持
• 图表37：四季度被动指数债基各大类资产占比情况
• 图表38：债券基金主要减持信用债，小幅减持利率债
• 图表39：四季度债券基金持仓债券资产构成
• 图表40：中长期纯债基金增持金融债，减持其他债券
• 图表41：四季度中长期纯债基金持仓债券资产构成
• 图表42：短期纯债基金对各类债券资产均为减持
• 图表43：四度短期纯债基金持仓债券资产构成
• 图表44：一级债基对各类债券资产均为减持
• 图表45：四季度一级债基持仓债券资产构成
• 图表46：二级债基对多数债券资产有所减持
• 图表47：四季度二级债基持仓债券资产构成
• 图表48：被动指数债基主要增持政金债
• 图表49：四季度被动指数债基持仓债券资产构成
• 图表50：各类型债基重仓债评级占比及变化情况
• 图表51：中长期纯债基金重仓城投债的评级变化
• 图表52：中长期纯债基金重仓产业债的评级变化
• 图表53：短期纯债基金重仓城投债的评级变化
• 图表54：短期纯债基金重仓产业债的评级变化
• 图表55：一级债基重仓城投债的评级变化
• 图表56：一级债基重仓产业债的评级变化
• 图表57：二级债基重仓城投债的评级变化
• 图表58：二级债基重仓产业债的评级变化
• 图表59：被动指数债基重仓城投债的评级变化
• 图表60：被动指数债基重仓产业债的评级变化
• 图表61：2022年四季度传统货基存续数量增加8支
• 图表62：2022年四季度货币基金资产规模小幅下降
• 图表63：货基净申购的数量占比上行至57.58%
• 图表64：货币基金净申购率各分位数有所回升
• 图表65：货币基金7日年化收益率均值维持低位
• 图表66：余额宝和理财通收益率在年末季节性上行
• 图表67：货币基金平均杠杆率小幅下行
• 图表68：货币基金平均剩余期限下行
• 图表69：货币基金偏离度绝对值小幅下行
• 图表70：最小偏离度为负的货基数量大幅增加
• 图表71：货币基金大幅减持买入返售，增持其余资产
• 图表72：四季度货币基金各类资产占比情况
• 图表73：四季度货基债券资产主要增持同业存单和中票
• 图表74：四季度货币基金各类债券资产分券种构成
• 图表75：6支已披露的浮动净值型货币基金
• 图表76：浮动净值型货基主要增持债券
• 图表77：浮动货基债券资产中同业存单占比为97.25%
• 图表78：各类型债基2022年四季度相对2022年三季度指标变动汇总