2017年-PIIE彼得森国际经济研究所_Do_Governments_Drive_Global_Trade_Imbalances__26页_407kb

报告摘要

总结：政府政策是否推动全球贸易失衡？

核心内容

本文探讨了政府政策在全球贸易失衡（即经常账户不平衡）中的作用，以及这些政策是否可以用于实现G-20国家减少失衡的目标。作者通过回归分析，发现财政平衡和外汇干预是导致国家间经常账户不平衡的主要因素。此外，资本流动性（MOB）在解释这些不平衡中也起到重要作用。

主要观点

政府政策的影响显著
- 财政平衡和外汇干预是解释经常账户不平衡的关键变量。
- 这些变量的影响在不同资本流动性水平下有所不同，表明政策效果具有非线性特征。
资本流动性与失衡的关系
- 资本流动性（MOB）衡量了私人资本流动的自由度，其值越高，资本流动越自由。
- 当资本流动性较低时，外汇干预（NOF）对经常账户的影响更大；当资本流动性较高时，其影响则减弱。
- 财政赤字（或盈余）在资本流动性较高时对经常账户的影响更为显著。
政策工具的可操作性
- G-20国家具备必要的政策工具（如财政调整和外汇干预）来实现其减少失衡的目标。
- 政策干预的效果在不同国家和时间段中保持稳健，表明这些工具具有广泛适用性。
溢出效应（SPILL）的分析
- SPILL项衡量了全球官方流动对各国经常账户的影响。
- 美国因美元在外汇储备中的占比最高（约62%），因此受到SPILL效应的影响最大。
- 溢出效应在不同资本流动性水平下表现不同，且在使用国家固定效应后变得不显著。
模型的稳健性
- 作者对模型进行了多种稳健性检验，包括使用不同的估计方法、变量选择和样本范围。
- 在不同资本流动性水平下，模型结果保持一致，表明结论具有较强的可靠性。

关键信息

变量定义

CAX：经常账户（排除净投资收益）。
NPFX：净私人金融流动。
NOF：净官方流动。
NOA：净官方资产存量。
MOB：资本流动性（Aizenman, Chinn, and Ito 2015 的衡量方式，取值范围为[0,1]）。
SPILL：官方流动的溢出效应，根据各国在外汇储备中的份额加权。

数据与样本

数据覆盖1985至2015年，涉及111个国家。
排除GDP低于10亿美元的国家以及战乱国家（阿富汗、伊拉克、叙利亚）。
使用国家固定效应和权重调整以提高模型的稳健性。

回归结果

财政平衡：对经常账户的影响在资本流动性较高时更为显著，每增加1美元的财政赤字，经常账户增加约0.68美元。
外汇干预（NOF）：在资本流动性较低时，其对经常账户的影响较大（约0.55美元），但在高流动性下影响较小（约0.34美元）。
资本流动性（MOB）：对NOF和NOA的影响具有非线性特征，且在高流动性下，其对NOF的负效应增强，对NOA的正效应也增强。
SPILL项：在未加入国家固定效应时具有显著负效应，但加入后变得不显著，可能与美国的负效应有关。

模型稳健性

使用不同的估计方法（如加权回归、稳健回归）和样本范围（如仅限新兴和发展中经济体）时，主要结论保持不变。
模型对资本流动性与政策变量的交互项的处理表明，政策效果随资本流动性的变化而变化。

结论

本文结论表明，政府政策，特别是财政平衡和外汇干预，是导致全球经常账户不平衡的重要因素。这些政策工具在G-20国家中具有可操作性，可用于减少失衡。尽管存在测量误差和内生性问题，但通过使用工具变量和稳健回归方法，作者证明了政策变量对经常账户的影响具有显著性和稳健性。此外，溢出效应（SPILL）在不同资本流动性水平下表现出不同的影响，但整体上对政策效果的解释有限。