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24年实物量总结：存量切换进行时

核心内容

2024年建筑施工实物量整体偏弱，呈现“U”型走势，1Q节后修复偏缓，2Q-3Q同比降幅扩大，4Q因积极政策落地及专项债发行加速，施工景气度有所改善。尽管整体实物量偏弱，但二手房销售维持高景气，推动存量装修需求增长，成为消费建材的重要增长点。2025年初实物总量同比仍偏弱，但厂家库存水平尚可，关注节后项目开工及政策力度。

主要观点

• 施工实物量整体偏弱：2024年水泥/钢材等结构性建材的产量和成交量均出现同比下滑，反映整体施工和新开工的偏弱态势。
• 资金面改善：4Q专项债发行加速，带动施工出现好转迹象，但同比仍未转正。融资环境整体宽松，但尚未明显反映到建筑板块化债上。
• 基建表现分化：电力建设保持高景气，而交通运输和市政水利表现平淡，其中电力投资带动实物量表现优异。
• 房建销售与竣工分化：新房销售延续下滑，二手房销售维持高景气，竣工侧实物量整体偏弱，玻璃、铝型材等指标反映需求疲软。
• 存量装修崛起：2024年二手房成交占比首次超过50%，成为推动存量装修需求的重要因素，2025年有望加速演绎，建材零售需求或持续增长。

关键信息

水泥/钢材表现

• 全年水泥产量18.2亿吨，同比-9.5%；建筑钢材日均成交量11.8万吨，同比-20.4%。
• 水泥出货率、磨机开工率、混凝土搅拌站运转率分别为45.3%、40.6%、6.9%，同比分别-8.0pct、-5.2pct、-3.6pct。
• 重点化债区域表现弱于全国，其中东北、西南、西北区域水泥出货率同比分别-6.9%、-8.2%、-5.0%。

基建表现

• 基建水泥直供量全年平均163万吨，同比-14.4%。
• 电力施工强度较高，电解铜制杆/铝线缆平均开工率分别为71.3%和66.7%，同比分别+2.8pct和+7.4pct。
• 交通运输和市政水利表现偏弱，PE管开工率30.2%，同比-2.4pct；华东/华南PVC下游开工率分别为49.2%和49.0%，同比-3.9pct和-3.3pct。

房建表现

• 新房销售延续下滑，30城新房日均成交面积同比-22.9%。
• 二手房销售维持高景气，18城二手房日均成交面积同比+4.5%，其中一线城市表现强劲。
• 竣工侧表现偏弱，浮法玻璃产能利用率83.4%，同比+2.1pct；玻璃库存同比+7.1%；铝型材开工率52.1%，同比-9.5pct。

存量装修与建材零售

• 二手房成交占比提升至58.7%，成为存量房重装意愿的重要催化剂。
• 2024年成为存量装修需求崛起的元年，预计2025-2026年家装需求总面积约18亿平米/年，每年约2000万套。
• 多地试点住宅装修补贴政策，刺激建材零售需求，2025年政策进一步加码，有望推动家装市场释放。

结构分析

总量分析

• 水泥、钢材、混凝土等建材指标反映施工及开工情况。
• 专项债发行和建筑企业信用利差作为资金端指标，预示项目落地节奏。
• 2024年CI建材指数绝对收益最高为7.6%，但相对沪深300表现较弱，截至24年底相对收益为-20%。

基建细分领域

• 电力建设：保持高景气，带动相关实物量表现优异。
• 交通运输与仓储：表现偏弱，沥青开工率及出货量同比分别-8.5pct和-19%。
• 市政水利：表现平淡，PE/PVC管开工率同比-2.4pct，镀锌管/焊管成交量同比分别-3.9pct和-3.3pct。

房建细分指标

• 销售指标：新房销售延续下滑，二手房销售维持高景气，反映需求结构变化。
• 开工/施工指标：庞源指数全年表现平稳，吨米利用率同比-1.2pct。
• 竣工指标：玻璃、铝型材等反映竣工强度，表现偏弱。

风险提示

• 历史数据预测的局限性。
• 竣工超预期下滑。
• 存量整装需求释放偏缓。

展望2025

• 存量装修需求：预计2025年家装需求总面积约18亿平米/年，呈现增长趋势。
• 政策支持：专项债发行、房贷利率下调、取消普宅非普认定等政策对建材零售形成支撑。
• 市场结构变化：二手房成交占比持续提升，推动建材需求从新房向存量房转移。
• 行业趋势：关注高性价比产品、渠道布局完善、品牌影响力强的细分品类龙头。

图表概览

• 图表1：实物量高频数据框架（2025年更新）
• 图表2：CI建材板块全年表现
• 图表3：投资完成额累计同比情况
• 图表4：全国水泥出货率（阳历）
• 图表5：全国磨机开工率（阳历）
• 图表6：全国建筑钢材成交量（移动4周平均，阳历）
• 图表7：全国混凝土搅拌站运转率（阳历）
• 图表8：东北区域水泥出货率
• 图表9：西南区域水泥出货率
• 图表10：西北区域水泥出货率
• 图表11：3年期建筑企业债利差
• 图表12：5年期建筑企业债利差
• 图表13：专项债发行累计总额（亿元）
• 图表14：专项债发行累计净融资额（亿元）
• 图表15：样本非房工程资金到位率
• 图表16：样本房建项目资金到位率
• 图表17：建筑上市公司应付票据账款合计及同比增速
• 图表18：建材上市公司应收票据账款合计及同比增速
• 图表19：螺线差与基建投资强度拟合（阳历）
• 图表20：螺线差日度季节图（阳历）
• 图表21：基建水泥直供量与基建投资拟合（阳历）
• 图表22：基建水泥直供量（阳历）
• 图表23：投资完成额累计同比分领域情况
• 图表24：沥青装置全国开工率（阳历）
• 图表25：沥青全国出货量（阳历）
• 图表26：西北区域沥青装置开工率（阳历）
• 图表27：西北区域沥青出货量（阳历）
• 图表28：电解铜制杆周度开工率（阳历）
• 图表29：铝线缆周度开工率（阳历）
• 图表30：电线电缆月度开工率（阳历）
• 图表31：电线电缆月度样本铜用量（阳历）
• 图表32：PE管开工率（阳历）
• 图表33：PVC下游开工率：华南（阳历）
• 图表34：焊管成交量（阳历）
• 图表35：镀锌管成交量（阳历）
• 图表36：重点城市商品房库存面积及去化周期
• 图表37：地产销售/新开工/竣工面积累计同比
• 图表38：装修公司订单同竣工数据拟合
• 图表39：住宅家装市场需求规模测算

总结

2024年建筑施工实物量整体偏弱，但受政策支持和专项债发行加速影响，四季度有所改善。二手房销售维持高景气，推动存量装修需求增长，成为消费建材的重要支撑。2025年，随着政策持续发力和市场结构的调整，存量装修市场有望加速发展，建材零售需求或将显现韧性。整体来看，建材行业将逐步从新房开发向存量市场转型，关注高性价比产品和具备完善渠道布局的企业。