20201210-浙商证券-医美终端诊疗机构专题_区域性连锁龙头格局初现_18页_1mb

报告摘要

区域性连锁医美龙头格局初现总结

核心内容

医美终端市场持续增长，2019年市场规模达1436亿元，预计未来5年复合增速为17%。随着消费者对医美的认知度和接受度提升，以及政策监管趋严，区域性连锁医美机构逐渐成为市场主导力量，盈利能力提升，品牌影响力增强。

朗姿股份和华韩整形作为代表性企业，通过并购和连锁扩张策略，逐步在各自区域形成龙头布局，展现出良好的盈利能力和增长潜力。医美业务已成为其主要增长点，贡献利润占比约50%，其余来自服装及投资收益。

主要观点

医美市场增长迅猛：
- 2019年医美服务市场规模达到1436亿元，15-19年全市场复合增速22.5%，预计19-24年复合增速17.3%。
- 外科手术类市场15-19年CAGR为21.1%，预计19-24年CAGR为15.8%；非外科市场增长更快，15-19年CAGR为24.6%，预计19-24年CAGR为19.2%。
- 35岁及以下人群占医美客户群体的80%-90%，成为市场主要消费力量。
区域性连锁龙头崛起：
- 医美终端机构市场高度分散，政策趋严推动行业集中度提升。
- 区域性龙头医美机构净利率在5%-16%不等，具备较强的盈利能力。
- 朗姿股份在成都、西安等城市形成“1+N”布局，华韩整形在江苏形成“中心医院+区域医院+地级市门诊部”的模式。
朗姿股份医美业务发展：
- 2016年切入医美赛道，通过收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生等机构，逐步构建高端/轻医美/专业技术三大事业部。
- 米兰柏羽：2016年收购四川米兰柏羽，2019年收入3.11亿元，净利率11%-14%；2020年收入增长20%，净利润增长25%。
- 晶肤医美：主打轻医美，2019年收入1.17亿元，净利率15%-22%；2020年机构复制加速，新增4家诊所。
- 高一生：2018年收购西安老牌医院，巩固陕西市场，2019年收入1.54亿元，净利率23%。
华韩整形布局江苏及跨区域扩张：
- 2010年成立，2013年挂牌新三板，2019年实现全面盈利，归母净利达7370万元。
- 江苏布局：南医大友谊医院为龙头，2019年营收3.15亿元，净利率17%；华韩奇致为区域旗舰医院，2019年营收1.64亿元，净利率13%。
- 跨区域布局：青岛、北京、长沙、四川悦好等机构在2019年实现盈利，2020年上半年表现稳健，净利润增长显著。
连锁扩张与盈利提升：
- 朗姿股份和华韩整形通过门诊部、轻医美诊所等模式实现区域扩张，提升品牌影响力。
- 2020年，朗姿股份医美业务贡献净利润约21.16亿元，占总归母净利的50%左右；华韩整形2020年归母净利预计达0.8亿元，同比增长10%。
估值与行业对比：
- 朗姿股份2021年PE为36X，华韩整形为34X。
- 与爱尔眼科、通策医疗等眼科/口腔连锁机构相比，医美机构PE略低，但增长潜力大，未来有望提升。