20210208-浙商证券-医美终端诊疗机构系列报告之四_瑞丽医美赴港IPO_又一区域性医美终端龙头崭露头角_14页_788kb

瑞丽医美赴港IPO总结

核心内容

瑞丽医美是一家深耕杭州的医美连锁品牌，成立于2008年，截至2019年已拥有4家盈利机构，分别是2家医美医院（杭州瑞丽、瑞安瑞丽）和2家门诊部（瑞丽天鸽、芜湖瑞丽）。2019年总收入达1.91亿元，净利润2559万元，净利率为13.4%。2020年12月成功在港股上市。

主要观点

• 轻医美带动增长：2018至2019年，瑞丽医美收入增长30%和26%，主要得益于微创及光电等轻医美项目的快速增长。轻医美收入占比从2017年的50%提升至2019年的70%。
• 盈利能力稳定：2019年毛利率为52.9%，净利率稳定在13%以上，对于中小规模医美机构而言表现良好。
• 品牌与市场定位：杭州瑞丽为集团内标杆机构，是杭州5家5A整形医院之一，贡献集团收入半壁江山。瑞丽天鸽以高毛利率和优质服务体验著称。
• 客户粘性提升：回头客占比从2018年的47%上升至2020H1的55%，表明客户复购率提升，有效降低引流成本。
• 发展规划：公司计划通过内生增长与外延扩张并举，提升接待能力，拓展江浙沪市场影响力。同时，通过参股上游企业九美信禾，切入膨体市场，实现垂直整合。

关键信息

机构运营情况

• 杭州瑞丽：2013年8月开业，面积2751平方米，设有4间手术室及28间服务室，2019年收入9449万元，占集团收入的51.5%。
• 瑞安瑞丽：2013年3月开业，面积2861平方米，设有3间手术室及19间服务室，2019年收入2648万元。
• 瑞丽天鸽：2008年8月开业，面积986平方米，设有2间手术室及11间服务室，2019年收入3783万元，毛利率62.4%。
• 芜湖瑞丽：2015年7月开业，面积1374平方米，设有2间手术室及13间服务室，2019年收入2481万元。

财务表现

• 收入与净利润：2017-2019年收入复合增速为20.3%，净利润（剔除上市费用）增长19%至22%。
• 毛利率与净利率：2019年综合毛利率为52.9%，净利率13.4%。
• 费用率：销售费用率从2017年的32.8%下降至2019年的26.2%，管理费用率从11.0%下降至9.5%。

发展规划

• 扩建与收购：IPO募资净额约6800万人民币，用于扩建已有机构（杭州瑞丽、瑞丽天鸽、芜湖瑞丽）和服务内容丰富，同时计划在上海自建新医院，在浙江收购成熟机构。
• 垂直整合：通过参股九美信禾，获得初真品牌膨体在中国市场的销售资格，加强公司在鼻部整形等手术业务中的竞争力。

估值与前景

• 当前估值：7.8亿港币市值，对应2020年净利润约2000万元，估值达33倍。
• 行业对比：相较于朗姿股份、华韩整形等区域性医美龙头，瑞丽规模较小，但发展潜力大，尤其在长三角地区。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能削弱零售环境，影响客户消费能力。
• 募资及扩张风险：若募资不及预期或新医美机构培育进度不及预期，可能影响公司发展。

投资评级

• 评级：增持
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示预期涨跌幅为10%~20%。

相关报告与分析师

• 相关报告：《医美终端诊疗机构：区域性连锁龙头格局初现，朗姿及华韩受到资本市场青睐》、《华韩整形深度：医美机构合规化先行者，运营管理成熟进入利润释放期》、《朗姿股份深度：医美区域性连锁龙头格局初现，美业发展大有可为》。
• 分析师：马莉、詹陆雨、王长龙。

联系方式

• 报告撰写人：马莉
• 联系人：詹陆雨、王长龙
• 浙商证券研究所：
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