20180524-招银国际-中国财险-02328.HK-被低估的中国领先的财产保险公司_12页_1mb

中国财险总结

核心内容

中国财险是领先的财产保险公司，提供包括机动车辆险、意外伤害和健康险、农险、责任险等在内的全线财险产品。2017年，公司保费收入增长12.6%至3,500亿元人民币，市场份额达33.1%，超过第二和第三名财险公司的总和。2018年1-3月，保费收入同比增长19.8%，高于行业增速。公司承保利润率高于上市同业平均水平，2017年费用率仅为34.7%，综合成本率为97.0%。

主要观点

• 市场地位稳固：公司占据财险市场三分之一的份额，2017年保持市场第一。
• 费用率优势：公司费用率低于上市同业平均水平，得益于庞大的销售网络。
• 投资业务稳健：公司投资策略审慎，投资资产配置以固定收益为主。联营公司投资回报显著，应占联营公司溢利复合年增长率达178%。
• 保险科技应用：公司采用智能理赔系统、无人机和生物识别技术提升效率和客户体验。
• 估值被低估：公司当前股价被低估，基于高登增长模型的公允市账率为1.32倍，目标价为16.32港元，潜在升幅为21.1%。

关键信息

财务表现

• 保费收入：2017年保费收入为350.314亿元人民币，预计2018-2020年分别为406.697亿元、468.332亿元和532.977亿元，复合年增长率约13.8%。
• 承保利润：2017年承保利润为9.295亿元人民币，预计2018-2020年分别为9.249亿元、11.066亿元和13.591亿元。
• 净利润：2017年净利润为19.807亿元人民币，预计2018-2020年分别为21.890亿元、25.054亿元和29.216亿元，复合年增长率约16.6%。
• 每股收益：2017年每股收益为1.336元人民币，预计2018-2020年分别为1.476元、1.690元和1.970元。
• 股息率：2017年股息率为25.3%，预计2018-2020年维持在25.0%左右。

投资业务

• 投资资产配置：2017年末，公司投资资产为415.466亿元人民币，其中固定收益类资产占比72%，股票和证券投资基金占比16%。
• 投资收益：2017年投资收益为153.82亿元人民币，预计2018-2020年投资资产增速分别为10.4%、15.9%和14.3%。
• 净投资收益率：预计2018-2020年分别为5.0%、4.9%和4.8%。

公司估值

• 目标价：16.32港元，基于高登增长模型计算的公允市账率为1.32倍。
• 市盈率与市账率：当前市盈率为6.67倍，市账率为1.01倍。
• 潜在升幅：计入股息率的潜在升幅为21.1%。

风险提示

• 保险业务风险：产品定价和准备金评估假设不充分可能导致利润波动；灾害或事故可能影响盈利能力。
• 投资业务风险：股票和债券市场下跌可能影响未实现投资收益；利率下降可能影响平均投资收益率。
• 宏观与监管风险：汽车需求下降和商业车险费率改革可能对盈利能力造成影响。
• 会计准则变化：新会计准则的实施可能对公司总资产和净利润产生重大影响。

股东结构

• 人保集团：持股69.0%
• 流通股：持股31.0%

股价表现

• 1-月：绝对回报3.0%，相对回报0.4%
• 3-月：绝对回报-7.7%，相对回报-7.1%
• 6-月：绝对回报-10.5%，相对回报-14.5%

财务数据

利润表（百万人民币）

资产负债表（百万人民币）

主要比率

投资评级

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%

公司信息

• 审计师：德勤
• 公司网站：www.epicc.com.cn
• 股东结构：人保集团持股69.0%，流通股持股31.0%
• 投资风险：包括保险业务、投资业务、宏观环境及行业监管等多方面风险
• 估值分析：当前股价被低估，基于高登增长模型的公允市账率为1.32倍，目标价为16.32港元

联营公司投资

• 投资增长：从2013年的39.7亿元增至2017年的418.32亿元，复合年增长率达80%
• 应占溢利：从2013年的7,700万元增至2017年的45.75亿元，复合年增长率达178%

公司优势

• 广泛的销售网络：包括13,985家分支机构、72,775名销售人员、375,329名保险代理人等
• 保险科技应用：智能理赔系统、无人机定损、生物识别技术等提升效率和客户体验
• 市场占有率：在车险和农险等主要业务领域保持领先

财务预测

• 保费收入增速：预计2018-2020年分别为16.1%、15.2%和13.8%
• 非车险增速：预计2018-2020年分别为30%、25%和20%
• 综合成本率：预计2018-2020年分别为97.4%、97.3%和97.1%
• 净利润增速：预计2018-2020年分别为10.5%、14.5%和16.6%

结论

中国财险凭借其强大的市场地位、高效的运营模式和稳健的投资策略，展现出良好的增长潜力和盈利能力。当前股价被低估，具备投资吸引力。公司建议投资者关注其未来增长前景，并考虑其保险科技应用和联营公司投资带来的额外收益。