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报告摘要

基建行业深度研究：建筑设计增长空间在哪里？

核心内容概览

本报告围绕中设集团展开，分析其在基建行业中的定位、业务模式、增长潜力以及建模思路，旨在评估其未来增长空间与投资价值。

主要观点

行业背景
- 基建行业处于增长周期，尤其在设计咨询领域，未来仍有较大发展空间。
- 国内基建投资空间较大，尤其是公路密度和人均里程等方面，远低于发达国家。
- 2019年国内地产投资下行，消费与出口也面临挑战，但预计社融将冲高。
公司概况
- 中设集团为江苏省交通领域设计龙头，主营勘察设计，2019年营收达46.88亿元，归母净利润5.33亿元。
- 公司2014年上市，股权结构分散，无实际控制人，大股东为明图章。
- 2019年ROIC达到49.2%，高于同行业其他公司，如中国建筑（33.4%）、中国中铁（10.5%）、中国交建（9.8%）。
业务结构
- 勘察设计占营收的65%，规划研究占12%，EPC业务增速快但毛利率低。
- EPC业务收入占比从2018年的15%下降至2019年的7.8%，主要是因为毛利率低，公司更注重业务质量。
- 公司毛利率在2019年回升至31.21%，净利率为11.36%。
增长驱动
- 宏观层面：建筑业新签合同额增速为4.41%，主要受基建投资增长推动。
- 公司层面：市占率提升空间大，通过内生增长与外延并购实现扩张。
- 并购策略：公司过去通过收购扩大业务范围，如2015年收购宁夏公路院、2016年收购扬州市勘测设计研究院，未来仍可通过并购实现增长。
市占率与行业对比
- 2019年中设集团市占率为0.08%，远低于中国电建（1.17%）、苏交科（0.12%）等公司。
- 国外设计龙头如AECOM、JACOBS市占率分别为5.3%、6.1%，中设集团市占率增速预计为3.51%（乐观）或0%（保守）。
建模预测
- 勘察设计业务预测收入逐年增长，2020年至2026年增速分别为22.26%、16.86%、16.3%。
- EPC业务预计增速从历史复合增速42%逐年递减至GDP增速6%。
- 毛利率预测：勘察设计33.6%、工程管理16.81%、规划研究39.26%、EPC业务2.53%、试验检测27.15%、其他业务18.7%。
财务结构
- 资产结构以应收账款为主，占总资产56.14%，货币资金占18.4%，存货占7.86%。
- 负债结构以应付账款为主，占25.89%，预收款项占13.19%，应付职工薪酬占14.59%。
- 资产负债率较高（55.6%至62.59%），但主要为无息流动负债，短期借款极少。
现金流与资本支出
- 经营活动现金流质量高，近五年净现比分别为0.05、0.74、1.28、0.96、0.81、0.76。
- 资本支出占收入比例逐年下降，2019年仅为0.77%，主要为房屋及建筑物、检测专用设备。
行业对比与竞争格局
- 勘察设计行业集中度低（CR5为3.31%），未来提升靠内生增长与并购。
- 与国外设计龙头相比，国内设计公司市占率偏低，但未来增长潜力大。