20250430-中邮证券-振华科技-000733.SZ-业绩短期承压_前瞻性指标向好_5页_586kb

振华科技2024年及2025Q1业绩承压，但前瞻性指标显示复苏迹象。2024年公司营收5219亿元，同比减少33%；归母净利润970亿元，同比减少64%。2025Q1营收908亿元，同比减少10%；归母净利润59亿元，同比减少43%。业绩下滑主要由于军品需求节奏调整、产品单价下降及行业政策影响。子公司中，振华永光、振华云科、振华富分别录得营收及净利润同比下滑38%/49%、39%/68%、32%/66%。

盈利能力受营收下降与产品降价双重冲击。2024年销售毛利率49.70%，同比下降9.65个百分点；2025Q1销售毛利率42.49%，同比下降5.07个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别上升1.77、4.73、1.23个百分点，财务费用率微降0.25个百分点。2024年末存货2243亿元，较年初增长7%，其中在产品、库存商品分别增14%、20%；合同负债030亿元，增长38%。

公司2025年财务预算显示业绩回升预期。预计全年营业收入57亿元，同比增长9%；利润总额1145亿元，同比增长3%。2025Q1末存货2389亿元（较2024年末增长7%），合同负债030亿元（较2024年末增长38%），为业绩复苏提供支撑。2025-2027年归母净利润预计分别为1141亿元、1446亿元、1750亿元，对应当前股价PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括军品订单不及预期、产品价格下降超预期、新产品研发与批产进度滞后。盈利预测基于公司2024年报及2025Q1季报分析，显示未来三年净利润年均增长约20%，叠加市场估值修复，投资价值显现。需关注政策调整对业绩的持续影响及市场竞争加剧的潜在压力。