20131111-华泰证券-利率债周报_同业泛滥_国债躺枪_14页_1mb

债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容

• 货币政策趋紧：央行货币政策未放松，同业业务整顿与流动性管理要求表明短期内不会加大短期资金供给。
• 利率债市场表现：10年期国债收益率升至4.32%，收益率曲线陡峭化上行，市场情绪偏悲观。
• 经济数据稳健回升：10月工业增加值同比增长10.3%，固定资产投资完成额累计同比20.1%，经济稳中有升。
• 通胀控制良好：10月CPI同比上涨3.2%，环比小幅上涨0.1%，非食品价格涨幅较大，食品价格回落为主要因素。
• 资金面紧平衡：资金价格回落，逆回购暂停，资金面趋于宽松但央行仍维持紧缩态度。
• 利率互换市场：IRS-Repo与IRS-Shibor_3M均出现大幅上行，基差缩小，利差收窄。

主要观点

• 货币政策不松：央行对同业业务的整顿和流动性管理的强调，表明其不会放松货币政策，对市场预期改善有限。
• 利率债收益率上行：由于流动性预期不佳和同业业务受到挤压，利率债收益率持续上行，市场情绪低迷。
• 经济基本面支持温和回升：工业增加值和固定资产投资数据继续回升，显示经济在稳中有升的态势。
• 通胀可控：CPI和PPI数据均符合预期，食品价格回落是主要影响因素，非食品价格温和上涨。
• 资金面变化：资金价格回落，但央行仍维持紧缩态度，未来资金面“紧平衡”可能持续。
• 利率互换市场波动：IRS-Repo和IRS-Shibor_3M均出现陡峭化上行，市场情绪影响显著。

关键信息

一、宏观经济

• 工业增加值：10月同比增长10.3%，延续三季度经济稳中有升的态势。
• 固定资产投资：10月累计同比20.1%，制造业投资有所回升。
• 社会消费品零售总额：名义同比增13.3%，实际同比增11.2%，基本与上月持平。
• 进出口与贸易差额：出口同比增3.5%，进口同比增2.7%，贸易顺差扩大至311亿美元。
• CPI与PPI：10月CPI同比增3.2%，PPI同比降1.5%，通胀整体可控。

二、一级市场

• 本期利率债发行量：共发行10期总计646亿元，国债和金融债净融资均为负值。
• 下期利率债发行：计划发行1020亿元，包括2期国债和9期政策性金融债。
• 国开债融资成本上升：国开债收益率上升，融资成本压力增大。

三、二级市场

• 国债收益率上行：10年期国债收益率升至4.32%，收益率曲线陡峭化。
• 金融债收益率上行：1年期和5年期金融债收益率分别上升3bp和18bp。
• 成交量变化：国债成交量大幅上升，金融债成交量变化不大，市场情绪低迷。
• 投资价值分析：各关键期限券种收益率难有下行动力，市场情绪不佳。

四、资金面与利率互换

• 资金价格回落：FR007周四和周五分别为3.95%和4.04%，资金面紧张程度缓解。
• 逆回购暂停：周四暂停14天逆回购操作，引发市场担忧。
• IRS市场波动：IRS-Repo和IRS-Shibor_3M均出现陡峭化上行，长端上涨更多。
• 基差与利差：IRS-Repo与IRS-Shibor_3M基差收窄，国开债与IRS-Repo利差处于高位，套利空间存在。

五、市场展望

• 利率债短期难见转变：收益率难以下行，未来可能通过加大同业业务计提拨备等方式改善需求。
• 关注下期发行：下期利率债供给重上千亿规模，短期和长期利率债中标利率可能上升。
• 市场情绪影响：市场情绪普遍不佳，短期内不是交易盘介入的好时机。

结构总结

• 宏观经济：继续稳步回升，工业增加值、固定资产投资等数据均保持增长。
• 通货膨胀：CPI和PPI均符合预期，整体可控，食品价格回落为主要因素。
• 一级市场：本期供给缓解，下期重上千亿规模，国开债融资成本上升压力大。
• 二级市场：收益率大幅上行，成交量放量下跌，市场情绪偏悲观。
• 资金面与利率互换：资金价格回落，逆回购暂停，IRS市场出现陡峭化上行，利差收窄。

图表与数据

• 图表目录：包含工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口与贸易差额、CPI与PPI分解、大宗商品价格走势、猪肉价格走势、食用农产品价格周环比、利率债净融资规模、累计净融资规模同期比较、收益率变化、国债期限利差、金融债隐含税率走势、各期限国债与金融债成交额、公开市场到期和操作、资金价格走势、利率互换走势、基差与利差分析等。
• 表格目录：包括核心宏观数据、本期与下期利率债发行信息、各关键期限券种投资价值分析等。

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