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一鸣食品（605179SH）业绩点评：符合预期，加盟渠道驱动增长

关键业绩指标

• 2023年前三季度总营收19.53亿元，同比增长8%
• 归母净利润0.35亿元，同比增长360%（扭亏为盈）
• 2023年第三季度单季总营收68.8亿元，归母净利润0.1亿元，同比增长360%
• 毛利率29.8%，净利率15.0%，分别同比下降2和1个百分点

渠道分析

• 加盟渠道成增长主力，前三季度收入占比36.2%，同比增11%
• 线上及直销渠道增长显著，线上收入同比增150%
• 华东地区收入稳健，线上占比提升速度最快

盈利能力

• 营业成本控制成效显著，毛利率环比提升
• 加盟渠道盈利能力增强，加盟门店快速扩张带动销售增长

估值与评级

• 当前PE 88倍，目标PE 54/39倍（2024/2025年）
• 维持“买入”评级，调整后的盈利预测：
  • EPS 2023/2024/2025年：1.3/2.1/2.9元
  • 营收增速：92%/174%/151%
  • 净利润增速：1398%/622%/408%

主要风险

• 宏观经济下行带来的消费压力
• 门店开设进度可能不及预期
• 原材料价格波动风险
• 食品安全问题潜在影响

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，6年食品饮料研究经验