工银亚洲研究2025年全球金融市场三条线索三大趋势25页_2mb

本报告分析2025年全球金融市场走势，指出三大趋势与三条经济线索。全球经济处于动能“换锚”期，短期增长分化承压，中低速增长或成常态。发达经济体全要素生产率（TFP）下降贡献超半数增速下滑，新兴市场TFP增速则因技术溢出效应减弱及地缘博弈等因素同步放缓。信用周期温和上行，但因前期杠杆率扩张较快，加杠杆空间收窄，通胀中枢料高于疫情前水平。经济政策外溢效应增强，全球供应链重构与地缘风险持续抬升，冲击国际金融市场。

2025年美元或维持偏强态势，非美货币分化压力边际缓解但波动性仍大。欧元区增长动能不足，降息空间较美国更大；英央行受限于通胀压力，降息节奏或滞后于美联储。新兴市场中，印度、越南经济增长预期支撑货币表现，但韩国政局动荡与日元温和升值可能引发分化。全球股市或出现“股债双牛”现象，顺周期产业和战略新兴板块受资金青睐，但市场波动仍将较大。A股、港股估值修复空间存在，印度股市具备吸引力。

金价短期或面临调整压力，但中长期中枢仍有望上行。OPEC+增产意愿有限，非OPEC+国家原油产量强劲增长可能限制供给扩张。经济增速放缓与原油需求增长有限导致供需关系转为小幅过剩，油价或宽幅波动但大幅下行概率较低。需重点关注OPEC+产能释放、地缘风险及主要消费国政策变化对能源市场的冲击。全球金融市场波动性将受政策不确定性、地缘形势与经济前景多重因素影响。