新三板主题报告独角兽系列之风险篇：去伪存真，谨防“独角兽陷阱”-20180526-安信证券-17页-1mb

独角兽系列之风险篇总结

核心内容

本文主要分析了独角兽企业在退出市场后的表现及失败原因，揭示了独角兽“不同天”的现象，并提出了投资独角兽需谨慎、防范“独角兽陷阱”的观点。文章结合中美独角兽企业的案例，探讨了独角兽在发展过程中可能面临的多种风险，包括估值虚高、内部管理问题、财务危机、创新不足等。

主要观点

1. 独角兽退出表现不一

• 自2009年以来，共有171家独角兽公司退出市场，主要通过IPO或并购方式。
• IPO退出占比高达 60%，是主要退出方式。
• 退出后，部分独角兽公司市值下降，甚至低于10亿美元，脱离独角兽行列。
• 有10家公司市值低于退出时估值，未能在资本市场上获得认可。

2. 独角兽失败原因

• 创新性不足：原创性差、产品迭代落后、不够专注。
• 运营问题：品牌复制难、流量成本高、供应链问题。
• 发展战略失误：过度扩张、市场定位不清、缺乏差异化竞争优势。
• 财务风险：资金链断裂、依赖资本、价格战消耗。

3. 案例分析

(1) Theranos

• 一家硅谷生物医疗初创公司，因夸大营收目标和技术虚假陈述，最终估值暴跌，成为“硅谷的严重教训”。
• 2016年，SEC认定其存在欺诈行为，Holmes被罚款并放弃投票权。

(2) Living Social

• 美国第二大团购网站，因过度扩张、市场定位不清和创新不足，最终以折价卖身Groupon收场。

(3) 乐视

• 从“超级独角兽”走向“独脚兽”，因构建共享生态圈步伐过快、高管辞职、估值下调、债台高筑等，导致资金链断裂。

关键信息

1. 独角兽退出渠道

• 六大退出通道：IPO、并购、控股股权被收购、Acq-Fin等。
• IPO退出的平均估值最高（58.4亿美元），远高于其他方式。
• Acq-Fin退出的平均估值最低（13.4亿美元）。

2. 行业分布

• 独角兽公司主要集中于互联网、医疗保健和移动通信三大行业。
• 美国是独角兽输出国，输出数量达117家，占全球独角兽退出数量的 70%。
• 中国独角兽退出时估值最高，其中阿里巴巴和京东的上市前估值分别高达 1676亿美元 和 286亿美元。

3. 独角兽投资风险

• 投资独角兽企业风险不比初创企业小，经营模式成型后调整难度大。
• 市场对独角兽企业估值偏高，存在市场溢价风险。
• 投资者需关注现金流和人才配置，两者是企业发展的核心要素。

风险提示

• 盈利能力不确定性：独角兽企业可能无法持续盈利。
• 科技颠覆性变化：技术发展可能迅速改变行业格局。
• 全球经济波动：外部环境变化可能影响独角兽估值。

投资建议

• 多维度挖掘：需关注企业的创新能力和成长性，判断其是否具备竞争壁垒和不可替代性。
• 避免“独角兽陷阱”：投资者需警惕独角兽企业可能存在的估值虚高和经营风险。
• 现金流+人才：企业需具备稳定的现金流和优秀的人才团队，才能持续发展。

结论

独角兽企业在资本市场备受关注，但其发展过程中也存在诸多风险。投资者在追逐独角兽时，应全面评估其创新性、成长性、运营能力及财务状况，避免盲目投资。同时，企业应注重稳健发展、专注创新，避免过度扩张和盲目追求高估值。