20220428-招商银行-美联储货币政策前瞻_先_冲刺_再_喘息__14页_2mb

美联储货币政策前瞻总结

核心内容概述

本文分析了美联储在当前经济环境下推进货币政策正常化的路径与策略，指出其将加速收紧政策以控制通胀，但同时面临多重约束，可能采取“软着陆”方式。此外，文章探讨了中美货币政策分化对我国经济的影响，强调我国将更多依赖结构性政策工具应对外部紧约束。

主要观点

• 美联储加速“控通胀”：由于美国经济快速修复、就业市场强劲以及外部供给冲击（如俄乌冲突、中国疫情），美联储将加快货币政策收紧步伐。
• 就业市场“充分就业”基本达成：美国失业率已回落至3.6%，接近长期失业率水平线，劳动力供需缺口持续扩大，表明就业市场仍面临“用工荒”。
• 通胀压力持续：美国CPI通胀已升至8.6%，创近40年新高，通胀由结构性上涨转向“普涨”，主要受能源、服务类消费和外部供给冲击驱动。
• 加息路径存在不确定性：尽管市场预期全年加息10次，但美联储可能因经济下行压力而选择“软着陆”，全年加息次数或低于预期。
• 缩表更早更快：美联储计划在5月启动缩表，速度为上一轮的两倍，最终目标为每月缩减950亿美元，但存在提前中止的可能。
• 外部环境制约我国货币政策：中美利差收窄甚至倒挂，对人民币汇率和资本流动形成压力，我国央行更倾向于结构性政策支持实体经济。

关键信息

一、美联储立场：控通胀为核心目标

• 就业市场：美国就业市场复苏迅速，失业率已降至3.6%，接近“充分就业”目标。
• 通胀形势：美国CPI通胀持续攀升，达到8.6%，通胀压力主要来自能源、服务类消费和外部供给冲击。
• 供给冲击来源：
  • 俄乌冲突：导致全球大宗商品价格上涨，对美国通胀有显著影响。
  • 中国疫情：对全球供应链造成冲击，尤其对汽车制造及其上下游产业，间接推高美国通胀。

二、货币政策路径：加息与缩表并行

• 加息节奏：上半年“冲刺式”加息，预计5-7月三次会议各加息50bp，联邦基金利率目标区间升至1.25%-1.5%。下半年视经济与通胀表现择机加息2次，全年加息7次，共计175bp。
• 缩表计划：
  • 启动时间：预计5月开启缩表。
  • 缩表速度：为上一轮的两倍，首月缩减200亿美元，逐月增加至每月950亿美元。
  • 缩表规模：总缩减规模可能在2.2-3.6万亿美元，相当于当前规模的25%-40%。
  • 缩表时长：预计持续2-3年，但若经济超预期下行，可能提前中止。

三、美联储面临的多重约束

• 经济“软着陆”目标：美联储希望在控制通胀的同时避免经济硬着陆，因此可能在加息后放缓节奏。
• 金融风险：快速加息可能导致美联储资产收益率低于负债成本，造成浮亏，可能削弱其独立性。
• 财政压力：美国公共债务占GDP比重高企，加息将增加财政付息压力，若利率上升快于经济增长，可能引发财政危机。
• 政策灵活性：美联储将根据经济数据和形势变化进行“相机抉择”，保持政策路径的灵活性。

我国货币政策应对策略

• 外部紧约束：中美利差收窄甚至倒挂，对人民币汇率和跨境资本流动造成压力。
• 结构性政策工具：我国央行更倾向于通过结构性货币政策支持实体经济，而非单纯依赖总量性工具“宽货币”。
• 商业银行传导作用：商业银行在结构性政策中扮演重要角色，是政策传导的枢纽。
• 汇率波动：人民币近期出现急贬，受到美联储加息预期和中美利差变化的影响。

总结

美联储将加速收紧货币政策以控制通胀，但受经济“软着陆”目标、金融风险和财政可持续性等多重因素制约，其加息和缩表路径存在较大不确定性。预计全年加息7次，缩表规模2.2-3.6万亿美元，持续2-3年。与此同时，中美货币政策分化加剧，我国面临外部紧约束，将更依赖结构性政策工具支持经济。未来美联储政策将对全球经济和金融市场产生深远影响。