> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心观点 - 液冷技术正从“可选”转变为“必选”，成为AI算力浪潮下高增长的确定性赛道。 - 芯片功耗的指数级增长和PUE政策趋严是推动液冷需求的“双重驱动”因素。 - 冷板式液冷是当前市场的主流技术，浸没式液冷代表未来发展的终极方向。 ## 液冷技术路径对比 | 技术类型 | 技术原理 | 应用比例 | 散热能力 | 成本 | 优点 | 局限 | |----------------|----------------------------------------|----------|----------|------|------------------------------|-------------------------------| | 冷板式液冷 | 冷却液不接触发热体，通过导热板传热 | 91% | 较好 | 适中 | 兼容性好，改造成本低 | 散热能力有限，需风冷辅助 | | 浸没式液冷 | 冷却液浸泡发热体，直接接触散热 | 8% | 优秀 | 较高 | 散热效率高，节能显著 | 对冷却液要求高，运维复杂 | | 喷淋式液冷 | 冷却液喷淋到发热部件表面 | 1% | 优秀 | 较小 | 针对性强，控制精准 | 对密封性要求高，系统复杂 | ## 市场规模与增长趋势 - 全球液冷市场规模预计从2025年的28亿美元增长至2032年的210亿美元以上，年复合增长率超30%。 - 中国液冷市场规模同样快速增长，预计2029年将达到约1300亿元，2024年已达到184亿元。 - 液冷市场处于高速发展初期，技术与政策的双重驱动下，未来增长潜力巨大。 ## 液冷产业链拆解 - **上游**：核心部件与原料供应商，包括冷却液、CDU、冷板、Manifold、UQD等。 - **中游**：液冷系统解决方案与集成商，包括专业液冷解决方案提供商、服务器OEM/ODM厂商、大型数据中心基础设施建设商。 - **下游**：数据中心运营商与最终用户，如电信运营商、互联网大厂、超算中心等。 ## 冷板液冷主要零部件 1. **冷板**： - 由冷板基板、流道盖板、流体通道组成。 - 分为冲压冷板、CNC加工冷板、圆管冷板等类型。 - 两相冷板技术通过冷却液相变提高散热效率。 2. **CDU（冷却液分配单元）**： - 负责冷却液的热交换和流量分配。 - 分为机架式CDU和柜式CDU，按冷却方式分为风—液式和液—液式。 - 配备多种控制和安全装置，如电动球阀、定压罐、传感器等。 3. **UQD（快速接头）**： - 是连接冷却液供回歧管与服务器节点的重要组件。 - 分为手插和盲插两种形式，盲插在高密场景中更具优势。 - 标准化是未来发展的关键方向。 4. **液冷管路**： - 用于连接系统各部件，实现冷却液的可控输送。 - 包括LCM（环路冷却液供回歧管）、RCM（机柜冷却液供回歧管）及配套软管。 - 标准化和智能化是未来演进的核心方向。 ## 投资建议 - 液冷行业处于高速发展初期，技术与客户优势明显的龙头企业更具竞争力。 - 推荐关注以下公司：恒铭达、英维克、申菱环境、高澜股份、曙光数创、强瑞技术、飞龙股份、大元泵业、银轮股份、冰轮环境、中航光电、航天电器、海亮股份等。 ## 风险提示 - 技术发展不及预期； - 价格战风险； - 技术替代风险； - 地缘政治风险。 ## 关键信息 - **芯片功耗**：英伟达芯片功耗从1000W提升至4000W+，液冷成为支撑高密度算力部署的唯一选择。 - **PUE政策**：2025年新建数据中心PUE需降至1.25以下，液冷技术是实现这一目标的关键。 - **节能效果**：液冷技术可综合节能40%以上，其中冷板式液冷PUE可降至1.2以下，浸没式液冷PUE可低至1.1以下。 - **技术发展**：冷板式液冷技术成熟，浸没式液冷代表未来趋势，喷淋式液冷适用于特定场景。 - **市场结构**：冷板式液冷占主导地位，浸没式液冷发展潜力大，喷淋式液冷市场占比小。 - **产业链协同**：上游、中游、下游环节协同，共同推动液冷行业的发展。 ## 图表与数据来源 - 图1：功率提升下热管理适用技术不同（单机柜密度） - 图2：Vera Rubin平台 - 图3：Vera Rubin5个机架级系统 - 图4：PUE - 图5：数据中心常见冷却方式 - 图6：NVIDIA MGX 机架冷却基础设施布局 - 图7：液冷技术路线 - 图8：数据中心制冷技术发展趋势 - 图9：数据中心液冷技术路线对比 - 图10：冷板式液冷原理 - 图11：浸没式液冷系统原理图 - 图12：单相浸没式液冷系统架构 - 图13：两相浸没式液冷系统架构 - 图14：喷淋式液冷系统架构 - 图15：液冷市场规模预测 - 图16：中国智算中心液冷产业规模测算 - 图17：液冷产业全景 - 图18：产业链下游主要应用场景 - 图19：冷板领域公司 - 图20：CDU冷却液分配单位 - 图21：CDU领域公司 - 图22：快接头领域公司 - 图23：液冷快接头 - 图24：液冷管路领域公司 - 图25：歧管（Manifold） ## 数据来源 - Introl - 中国信息通信研究院 - 科智咨询 - 头豹研究院 - 合肥市投资基金协会 - 严劲等《数据中心液冷散热技术及应用》 - 财通证券研究所 ## 投资评级 - 行业评级：看好（维持） - 公司评级：买入、增持、中性、减持、无评级（根据公司相对市场基准指数的涨跌幅决定） ## 信息披露 - **分析师承诺**：报告基于合规数据和专业分析，结论独立、客观、公正。 - **资质声明**：财通证券具备证券投资咨询业务资格。 - **免责声明**：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不对使用本报告所导致的损失负责。