20200310-尚乘集团-微盟集团-02013.HK-A_long-term_growth_story_–_frontrunner_of_SMB_SaaS_vendors_chasing_new_digitalization_growth_30页_2mb

总结：Weimob 投资分析

核心内容

Weimob 是一家专注于为中国中小型企业（SMBs）提供基于腾讯生态的 SaaS 服务和精准营销解决方案的公司。随着电子商务模式的转变，从依赖中心化平台到点对点的去中心化模式，SaaS 厂商在提升流量转化率和交易量方面发挥着关键作用。Weimob 作为该领域的领先者，提供一站式 SaaS 解决方案，涵盖电商云、营销云和销售云等多个模块，致力于通过技术和服务优化中小企业的运营效率。

主要观点

• 行业增长前景广阔：中国中小企业的电商渗透率仍较低，预计未来几年将快速增长，为 SaaS 服务提供巨大市场空间。
• 腾讯生态优势：Weimob 是腾讯生态系统中最大的第三方服务提供商之一，受益于腾讯用户变现加速及 WeChat Mini-Program Framework 的推出，拓宽了 SaaS 应用场景。
• SaaS 业务增长潜力大：SaaS 业务正处于早期阶段，未来将通过产品拓展、并购及平台升级实现快速增长，预计 FY21 调整后 EBITDA 达到 25.2 亿元人民币，现金流将转正。
• 精准营销业务稳健：精准营销业务已具备一定的盈利能力，净收入占比约为 5%，且具有良好的现金流表现，预计 FY19 营收增长 94%，FY20 增长 30%。
• 估值合理：Weimob 当前估值为 37 倍 FY21E EV/EBITDA，相比美国和中国同行更具吸引力，目标价为 HK$6.2，对应 47 倍 EV/EBITDA，有 26% 上涨空间。

关键信息

财务预测

估值指标

业务发展

• Weimob 于 2013 年推出首款 SaaS 产品，目前拥有超过 70,000 名付费客户。
• 通过 PaaS 平台（如 Weimob Cloud）扩展产品组合，支持开发者创建更多应用。
• 通过并购 Yazuo，进入餐饮行业，提升其在垂直领域的服务能力。
• 2019 年，Weimob 在腾讯生态中位列第一，其 SaaS 收入占比达 32%。

增长驱动因素

• 腾讯生态支持：Weimob 依托腾讯的社交平台及云基础设施，获得稳定的流量和用户基础。
• 精准营销业务：作为腾讯生态中最大的精准营销服务提供商，Weimob 通过 WeChat Moments、Toutiao 等平台获取广告收入，具有较强的市场竞争力。
• 线下销售网络：拥有广泛的线下销售渠道，帮助其接触更多中小客户，降低获客成本。
• 平台整合与协同效应：通过 SaaS 和精准营销业务之间的交叉销售，提高运营杠杆效应。

风险因素

• 系统安全与稳定性：2020 年初发生数据库被破坏事件，影响客户留存率，增加运营成本。
• 经济下行风险：新冠疫情对中小企业造成冲击，可能影响 Weimob 的客户支出。
• 对腾讯的依赖：业务高度依赖腾讯社交平台，若腾讯生态出现负面变化，将对 Weimob 造成重大影响。
• 现金流压力：由于高预付款和应收账款，可能影响公司运营灵活性。
• 并购整合风险：M&A 活动可能带来高成本和整合难度，影响短期盈利能力。
• 渠道管理风险：大量收入来自本地渠道合作伙伴，管理不善可能影响业务增长。

结论

Weimob 作为腾讯生态中领先的 SaaS 服务提供商，凭借其强大的平台能力、线下销售网络和精准营销业务，具备长期增长潜力。尽管面临系统安全、疫情及对腾讯依赖等风险，其估值仍相对合理，且在 SaaS 业务成熟后，有望实现显著的运营杠杆效应和盈利增长。我们对其股票给予“买入”评级，目标价为 HK$6.2。