20151017-华泰证券-龙泉股份-002671.SZ-以水为本_PCCP_核电管件_铁路轨道_污泥处理多点开花_19页_2mb

龙泉股份（002671）深度研究报告总结

公司概况

龙泉股份是中国A股PCCP行业的龙头企业，市场占有率超过20%。公司主营业务涵盖预应力钢筒混凝土管（PCCP）的生产、销售、安装及售后服务，兼营预应力混凝土管（PCP）和钢筋混凝土排水管（RCP）。公司产品规格可达内径DN800-4000mm，年产能超过500km。公司资产负债率保持在30%左右，融资能力较强。

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.89元（停牌前）
• 合理价格区间：30.08~34.65元
• 2015-2017年预测EPS：0.43元、0.77元、0.93元
• 对应动态PE：56倍、31倍、26倍

业务发展与布局

传统PCCP业务

• PCCP是中长距离调水管道的最佳选择，适用于DN1.2m以上的大口径输水管材。
• 2015年上半年，公司营业收入同比下降51.52%，净利润同比下降73.77%，主要受宏观经济增速下行和水利工程招投标放缓影响。
• 预计2015年四季度水利工程招投标将恢复正常，公司业绩有望反弹。

新业务拓展

收购湖北大华

• 2015年8月，公司以6000万元收购湖北大华建设工程有限公司100%股权，获得市政施工总包一级资质，进入城市管网EPC领域。
• 公司在河南郑州已开展电力专用管廊建设项目，采用3.5m内径PCCP管道。

收购新峰管业

• 2015年9月，公司拟以5亿元收购无锡新峰管业100%股权，进入核电石化高端金属管件领域。
• 新峰管业是国内核级金属管件的主要供应商，国内市场占有率超过40%。
• 公司预计2016年新峰管业并表，未来3年订单将超20亿元。

铁路轨道业务

• 公司2014年设立北京龙泉嘉盈铁路器材有限公司，从事无砟轨道板生产销售。
• 无砟轨道属于世界先进轨道技术，适用于高铁、动车、城铁等轨道建设。
• 预计未来三年高铁建设订单将超20亿元。

环保板块

• 2014年11月，公司与山东博润合资设立山东泉润环保科技有限公司，进军污泥干化处理领域。
• 采用低温射流干化技术，处理成本低，毛利率高，项目盈利前景明确。
• 处理后的污泥可作为水泥烧结原料，实现资源化利用。
• 污泥处理项目属于轻资产型，预计2016年完成23万吨项目，2017年实现产能爬坡。

市场与政策环境

• 城市管网建设：城市化加速推动城市供水、排水管道建设，预计未来10年新增PCCP标准管约26285公里。
• 核电重启：预计2015至2016年新增6-8台核电机组，2020年核电在运机组达5800万千瓦。
• 石化升级：2015年国务院要求加快清洁油品生产，推动石化设备改造，带动相关装备制造业发展。
• 环保政策：国务院提出“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划，推动污泥无害化处理率提升。

财务表现与预测

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

1. 原材料价格波动风险：PCCP和无砟轨道的原材料主要为钢材和水泥，价格波动可能影响公司成本控制。
2. 新业务拓展风险：污泥处理、核电管材等新业务需要前期大量资金投入，且市场开拓存在不确定性。
3. 传统业务市场竞争加剧风险：国内PCCP企业数量近70家，行业集中度虽高（CR10>70%），但随着企业扩产，竞争可能加剧，影响毛利率。

结论

龙泉股份作为PCCP行业龙头，正通过并购和布局新业务，如核电石化管件、铁路无砟轨道和污泥处理，实现多元化发展。公司估值合理，未来三年盈利预期明确，因此维持“买入”评级。