铜月度报告：主要经济体持续复苏，铜价有望维持强势-20210506-兴证期货-21页_1mb

铜价走势分析总结

核心内容

本报告分析了2021年4月铜价走势及未来展望，指出铜价在基本面和宏观因素的共同推动下有望继续上涨。主要分析了供应端铜矿紧张、需求端经济复苏以及铜金融属性增强等因素。

主要观点

1. 铜价表现强劲

   • 4月铜价上涨明显，伦铜自2011年以来首次突破10000美元/吨。
   • 国内沪铜主力合约CU2106收于71890元/吨，月涨幅达9.40%。

2. 供应端支撑铜价

   • 铜矿加工费TC维持低位：当前铜矿加工费TC维持在30美元/吨附近，处于历史低位，主要由于南美等主要铜矿产地疫情严重，铜矿产出受干扰，矿企产量恢复不乐观。
   • 冶炼厂亏损减产预期加强：在当前TC水平下，冶炼厂持续亏损，尽管国内冶炼产能多为国有企业，利润对生产影响有限，但随着亏损周期延长，国内精铜减产预期增强，5月检修力度加大。

3. 需求端向好

   • 国内经济复苏：一季度经济数据表现良好，制造业PMI回升，铜消费逐步恢复。
   • 铜材开工分化：铜杆、电线电缆开工率较弱，但铜管、铜板带箔开工率明显高于往年。
   • 电网投资增长：2021年前3月电网投资完成额同比增长47.95%，国家电网计划投资4730亿元，同比增加125亿元。
   • 空调产量回升：1-3月家用空调产量同比大增46%，但库存压力仍较大。
   • 汽车行业恢复：1-3月汽车产量同比正增长81.70%，汽车产业维持恢复态势。
   • 海外经济复苏：欧美主要经济体疫情缓解，制造业PMI维持高位，铜消费整体向好。

4. 宏观面利好铜价

   • 美国货币政策维持宽松，叠加基建刺激预期，提振铜的金融属性。
   • 美元指数与铜价走势呈现负相关，市场恐慌情绪处于低位。

关键信息

• 铜矿供应紧张：全球前20大矿企（CR20:0.67）2021年产量增量预期下调至35.45万吨，增速不足3%。
• TC水平低：2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨，但当前TC维持在30美元/吨附近。
• 国内冶炼厂减产：5月国内冶炼厂检修力度加大，预计减产。
• 库存去化预期：全球铜库存有望进入去库通道，国内社会库存及保税区库存季节性下降。
• 经济复苏：海内外经济持续复苏，制造业PMI维持高位，铜消费逐步好转。

风险提示

• 海外主要经济体疫情反复。
• 欧美实体经济恢复不及预期。
• 宏观货币政策变化超预期。

报告结构

1. 行情回顾

• 4月铜价上涨明显，伦铜突破10000美元/吨。
• 国内经济数据良好，海外宽松货币政策和基建刺激预期支撑铜价。
• 基本面支撑铜价上涨，供应偏紧，需求向好。

2. 疫情情况

• 海外疫情局部恶化，尤其在南美地区，智利、秘鲁占全球铜矿产量40%，疫情严重。
• 中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62%，铜矿产出干扰短期难以消除。

3. 基本面分析

3.1 铜矿加工费TC维持低位

• 全球前20大矿企2021年产量增量预期为35.45万吨，增速不足3%。
• 已公布的13家大矿企一季度产量同比仅增加0.78万吨，增长0.26%。

3.2 国内经济恢复正常化

• 一季度经济数据表现不俗，制造业PMI回升。
• 铜材开工分化，铜管、铜板带箔开工率高于往年，电线电缆和铜杆开工率相对疲软。

3.3 全球铜库存有望去库

• 铜库存进入去库通道，全球和国内库存季节性下降。

4. 宏观面分析

• 美国宽松货币政策和基建刺激预期增强铜的金融属性。
• 美元指数与铜价走势负相关，市场情绪平稳。

5. 结论

• 铜矿供应偏紧，TC维持低位，支撑铜价。
• 铜消费逐步恢复，经济复苏利好铜需求。
• 铜基本面边际改善，铜价有望继续上涨。

6. 风险提示

• 疫情反复影响铜矿供应。
• 欧美经济复苏不及预期。
• 宏观政策变动超预期。

图表目录

• 图1：LME各品种2020年以来涨跌幅
• 图2：沪铜期限结构
• 图3：海外每日新增确诊人数（5日均值）
• 图4：智利、秘鲁每日新增确诊人数（5日均值）
• 图5：智利、秘鲁占全球铜矿产量40%
• 图6：中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62%
• 图7：铜精矿加工费TC维持在30美元/吨附近
• 图8：2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨
• 图9：国内电解铜产量
• 图10：铜精矿现货加工盈亏
• 图11：硫酸价格
• 图12：中国制造业PMI
• 图13：国内铜消费按品种分布
• 图14：国内铜终端消费行业分布
• 图15：电线电缆开工率
• 图16：铜杆开工率
• 图17：铜管开工率
• 图18：铜板带箔开工率
• 图19：电网投资增长
• 图20：国家电网计划投资额
• 图21：空调产量
• 图22：空调库存压力
• 图23：汽车产量
• 图24：汽车产量增速季节性
• 图25：乘联会狭义乘用车销量变化
• 图26：欧美国家铜消费占比20%
• 图27：欧美发达国家制造业PMI
• 图28：三大交易所叠加保税区库存
• 图29：国内三地社会库存
• 图30：保税区库存季节性
• 图31：上期所铜库存季节性
• 图32：LME铜库存季节性
• 图33：COMEX铜库存季节性
• 图34：美元指数与铜价走势
• 图35：主要资产表现
• 图36：市场恐慌情绪低位

表格目录

• 表1：全球前20大矿企2021年产量增量预期下调至35.45万吨
• 表2：全球前15大矿企2021年1季度产量同比微幅增长