20211226-中泰证券-固定收益周报_地产投资增速需要多高__15页_1mb

证券研究报告/固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年中国经济增长目标与房地产投资的关系，以及利率债与信用债市场近期表现。报告指出，2021年12月26日，10Y-1Y国债期限利差压缩至50bp以内，市场预期货币政策进一步宽松，同时信用扩张效果仍需观察。此外，报告对2022年房地产投资对经济增长的贡献率进行了测算，并结合市场数据对利率债和信用债市场进行了回顾分析。

主要观点

1. GDP增速目标的合理性分析

• 稳增长目标：2022年GDP增速目标可能不需要死守“5.5%”的底线，设定在5.0%-5.5%之间更为合理。
• 潜在产出增速：5.5%的潜在产出增速是无疫情状态下的理论值，当前疫情常态化背景下，这一目标难以实现。
• 2035年远景目标：实现经济总量翻番的目标，意味着2022-2035年GDP年均增速只需达到4.2%即可。
• 房地产贡献率：2019年房地产开发投资对GDP贡献率为12.9%，包含直接和间接贡献，远高于支出法测算的7.3%。

2. 地产投资对经济增长的影响

• 地产投资增速要求：
  • 若要实现5.0%的GDP增速，地产投资增速需在零附近，或略有增长。
  • 若要实现5.5%的GDP增速，地产投资增速需达到3%以上。
• 政策考量：当前地产投资增速持续负增长，政策放松力度可能不足，需更大力度的政策调整。
• 风险提示：地产投资贡献测算可能低估，其他需求分项表现可能低于预期。

关键信息

利率债市场回顾

• 资金面：
  • 本周R007和DR007分别下行22.32BP和21.51BP至2.07%和1.90%。
  • 资金利率倒挂情况缓解，机构债市加杠杆热情消减。
  • 同业存单发行行情升温，短期存单利率上行明显。
• 一级市场：
  • 利率债总发行量和净融资额环比减少，下周预计降至180亿元。
  • 招标情绪较冷，1Y、2Y、3Y、10Y口行债全场倍数下降。
• 二级市场：
  • 国债和国开债收益率呈“U”型变化，期限利差继续收窄。
  • 国债10Y-1Y利差收窄至48.17BP，国开债10Y-1Y利差收窄至65.5BP。
  • 10Y国开债隐含税率上涨至3.1%，处于历史低位。

信用债市场回顾

• 一级市场：
  • 信用债发行规模下降，净融资额为-568.53亿元，为净流出。
  • 城投债净融资为-326.40亿元，产业债净融资为691.88亿元。
• 二级市场：
  • 信用债市场成交活跃度上升，周度换手率2.55%，较上周上升0.09个百分点。
  • 中短票据收益率分化，AAA级1Y和5Y中短票据收益率分别上行4.36bp和0.2bp。
• 信用等级调整：
  • 本周有2家信用债发行人主体评级上调，3家主体评级下调。
  • 涉及发行人包括长江和记实业有限公司、中国国际金融股份有限公司、光正教育国际控股有限公司、荣盛房地产发展股份有限公司等。

结论

2022年中国经济增长目标可能设定在5.0%-5.5%之间，而非死守5.5%。地产投资对经济增长具有重要影响，但需结合其他需求分项的拉动情况综合判断。利率债市场整体供给减少，收益率呈“U”型变化，期限利差收窄，反映市场对货币政策宽松的期待。信用债市场发行规模下降，净融资为负，但成交活跃度上升，收益率分化明显。整体来看，市场对经济增长的预期较为谨慎，政策调整空间有限，未来货币政策进一步宽松仍有较高期待。