策略复利回报率体系构建：龙头股复利回报的纵横演绎-20210317-申万宏源-23页_2mb

龙头股复利回报的纵横演绎总结

核心内容概述

本文围绕“龙头股复利回报率体系构建”展开，分析了龙头股在A股市场中的长期研究价值，探讨了如何通过客观和主观相结合的方式筛选出具有潜力的龙头股，并预测其未来价值，从而计算复利回报率。同时，文章也指出，短期复利回报率受股价波动影响较大，而长期则更依赖于盈利趋势和关键假设的稳定性。

主要观点

1. 龙头股的长期价值

   • 龙头股溢价率提升与业绩占优形成“戴维斯双击”，导致龙头股集中度提高。
   • 随着经济放缓与存量博弈，龙头股在A股中持续占据优势。
   • 科创板开板、全面注册制及金融开放（如A股纳入MSCI、沪深港通扩容）推动A股向“美股化”发展，龙头股可能长期走出业绩消化估值的趋势。

2. 构建龙头股标的池

   • 从公司总市值、ROE、营收、净利润、机构持仓等维度进行客观筛选。
   • 结合主观调整，使行业分布相对均匀。
   • 通过Wind一致预期的预测值，参考净利润、营业收入、毛利率等核心指标进行预测。

3. 复利回报率的计算方式

   • 复利回报率 = $\sqrt[n]{\frac{V_n}{V_0}}$，其中 $V_n$ 为第n年的预测市值，$V_0$ 为当前市值。
   • 根据公司特质，采用PE、PS、分步估值等方式预测未来价值。

4. 短期与长期复利差异

   • 短期复利回报率受股价波动影响较大，例如某明星股在2021年一季度中性复利从5.3%下降至接近负值，随后回升至5.5%。
   • 长期复利回报率主要由盈利趋势和关键假设决定，受市场环境和公司基本面影响。

关键信息

一、龙头股筛选标准

• 客观筛选维度：公司总市值、近三年ROE、营收、净利润均值、北上持股占比、基金持仓占比。
• 主观调整：确保行业分布相对均衡。
• 第一批50只龙头股：涵盖消费、大金融、TMT、材料业、制造业等多个领域，包括但不限于：
  • 恒瑞医药（创新药）
  • 美的集团（空调）
  • 腾讯控股（游戏）
  • 中国建筑（房建、基建）
  • 海天味业（调味品）
  • 宁德时代（动力电池）
  • 东方财富（互联网券商）
  • 招商银行（零售银行）
  • 万华化学（化工）
  • 中国平安（非银金融）

二、复利回报率预测示例

三、横向比较

• 中国建筑、上海机场、腾讯控股等公司复利回报相对较高。
• 从2021年3月15日的数据显示，有33只龙头股的复利回报率高于茅台，但在考虑业绩预期稳定性（如夏普比率）后，仅有7只龙头股复利回报率高于茅台。

体系优化方向

1. 纵向比较

   • 及时调整龙头股的中长期关键假设，形成时间序列，进行个股纵向比较。

2. 横向优化

   • 不断纳入新标的（包括更多港股），以提升横向比较的可比性。

3. 观点交流与金股筛选

   • 通过月度观点交流会和金股筛选流程，确保龙头股研究的充分性和准确性。

总结

本文系统性地构建了龙头股复利回报率体系，强调龙头股在A股“美股化”趋势下的长期研究价值。通过客观筛选与主观调整相结合的方式，形成了第一批50只龙头股标的池，并采用多种估值方法预测其未来价值，从而计算复利回报率。文章指出，短期复利回报率受股价波动影响较大，而长期则更依赖盈利趋势和关键假设的稳定性。同时，通过横向比较发现部分龙头股表现优于茅台，但需结合业绩预期稳定性进行综合评估。未来研究将不断优化体系，提升策略对微观市场的把控能力。