20150729-西南证券-策略深度报告_六月启示录（一）一太阳底下无新事-一切转变皆有前兆_12页_1mb

太阳底下无新事——一切转变皆有前兆 总结

核心内容

本文通过分析2015年A股市场暴跌前的宏观、资金及市场微观层面的迹象，指出市场调整往往有其征兆，并强调这些征兆在历史上曾多次出现，未来也可能以不同形式再现。文章旨在帮助投资者识别市场变化的信号，从而更好地应对风险。

主要观点

宏观层面：估值偏高与市值/GDP比率快速上升

• 2015年6月，A股市场已出现估值偏高的迹象，尽管上证指数尚未突破2007年的高点，但中证全指已突破2008年的高点，达到8018点，比2008年最高点高出40%以上。
• 市值/GDP比率从2014年底的60%左右快速上升至2015年6月中旬的90%以上，若按此速度，年底将突破135%，远超历史峰值。
• 国际比较显示，成熟市场的市值/GDP比率通常保持在70%左右，而日本在1990年泡沫顶峰时曾高达253%，显示A股市场泡沫增长速度较快，难以持续。

资金层面：资金先于指数见顶，市场存在调整压力

• 证券交易结算资金在2015年6月5日达到历史峰值3.86万亿元，随后两周快速回落至2.25万亿元，显示大量资金提前撤离。
• 融资余额与指数走势高度相关，但市场顶部已先于融资资金出现，融资资金随后才开始下降。
• 2015年IPO融资规模年化达到7371亿元，产业资本减持规模年化约1.75万亿元，远超IPO融资规模，形成市场调整压力。
• 市场增量资金来源包括公募基金、证券交易结算资金、私募基金和杠杆资金，总增量资金约9.8万亿元，但部分资金已开始撤出，构成市场调整的潜在因素。

微观层面：龙头个股见顶早于市场整体

• 在市场调整前，多个行业龙头个股已走出阶段性高点，如“一带一路”代表股中国中车在4月20日创出历史新高后回落，领先上证指数约2个月。
• 创业板龙头股乐视网在5月13日创下89.5元的历史高点后快速下跌，显示市场情绪已开始转向。
• 技术面上，中证全指在6月3日至6月9日出现连续高位巨量小十字星走势，显示多空分歧加剧，后续上行动力不足。

关键信息

• 2015年A股市场在6月经历剧烈调整，上证指数下跌35%，创业板指下跌40%。
• 市场调整前，宏观、资金及微观层面均出现见顶回落的迹象。
• 市值/GDP比率、市盈率、证券交易结算资金、融资余额、IPO融资及产业资本减持等指标均显示市场存在泡沫风险。
• 龙头个股的表现往往领先于市场整体，是市场变化的重要信号。
• 投资者应关注这些信号的重复出现，及时调整投资策略，防范风险。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

风险提示

• 市场调整前的信号并非单一层面，而是多层面同时出现，投资者应综合判断。
• 市场不会简单重复历史，但历史经验可作为风险提示的参考。
• 投资者应保持警惕，关注市场变化的征兆，合理配置资产，防范风险。

分析师信息

• 分析师：朱斌
• 执业证号：S1250515070001
• 电话：021-68415861
• 邮箱：zhbin@swsc.com.cn

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重要声明

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