20251204-紫金天风-_云评论_新高之后_注销仓单飙升下的铜市场_9页_7mb

铜市场分析总结

核心主题

报告聚焦伦敦金属交易所（LME）注销仓单对铜价波动的影响，分析当前市场动态和未来趋势。核心观点为注销仓单占比是铜价的关键先行指标，能提前预示价格拐点。

主要结论

• 注销仓单影响：LME注销仓单量达50725吨，创2013年以来最高，主要由下游需求增加或贸易商投机驱动。抢眼仓单占比与铜价高度相关（相关性0.78），且宏观因素（如美联储政策）权重已升至65%。
• 历史情境回顾：识别五种市场情境，示例显示注销仓单高位支撑价格上行，但其他因素如库存累库或宏观风险可抑制上涨。
• 当前市场动态：铜价突破9000元/吨，呈现宏观驱动特征。LME注销仓单激增主要由关税预期（美国拟梯度过滤）和跨市套利（LME-COMEX价差500美元，套利收益200-300美元/吨）推动。
• 供需结构：亚洲仓库注销仓单占比突破35%，远超历史平均。欧洲现货溢价高，显示需求错配；CASH-3M价差扩大，反映市场紧平衡。

关键影响因素

• 宏观因素：美元贬值刺激进口需求，铜精矿TC谈判僵局加剧供应不确定性，全球经济增长强劲支撑需求。
• 政策与贸易：美国关税预期导致L-C溢价升高，CMX价格更多由关税边际定价，风险包括LME挤仓和回归基本面。
• 后市风险：2026年铜进口可能下降约30万吨，供应端三重约束（资源退化、资本开支滞后、地缘风险）将加剧波动。

后市建议

• 监控指标：重点关注LME注销仓单占比（35%关键位）、库存周转率、宏观情绪（如铜金比价）、铜矿TC价格。
• 操作建议：在波动期严格控制保值头寸，避免高风险交易；关注LME和CMX仓单注销动态，可能成为多空转换窗口。