格尔软件-国内PKI领先企业，布局物联网安全助未来腾飞-200401_29页__1mb

国内PKI领先企业布局物联网安全助未来腾飞总结

核心内容

格尔软件是中国PKI领域的领先厂商，专注于商用密码软件产品的研发、生产、销售及服务，拥有以PKI为核心的完备信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品，并在多个领域建立了长期稳定的合作关系，拥有各类经营资质或许可。根据IDC数据，2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%。

主要观点

1. 政策推动市场发展：《密码法》的实施和国密算法的替代加速了PKI市场的快速发展，推动了我国信息安全建设的规范化、科学化和法治化。国密算法如SM2因其更高的安全性、更快的处理速度和更小的性能消耗，有望逐步替代RSA算法。

2. 行业增长中枢上移：随着物联网、车联网和央行数字货币等新兴领域的快速发展，PKI技术在这些领域的应用需求快速增长。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发，设备的身份认证、访问控制和数据加密成为安全建设的基本需求，PKI技术的应用将有效提升这些领域的安全性。

3. 新兴领域布局：公司已启动在安防和车联网领域的研发及应用，并计划通过非公开发行股票募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”等，以扩大业务规模，实现产业链延伸，打开未来成长空间。

关键信息

• 财务预测：公司预计2019-2021年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.89元和1.32元。根据可比公司2020年的PE水平，给予公司2020年PE为54倍，目标价为48.06元，首次给予买入评级。
• 市场空间：预计政府及央企PKI市场空间达到251亿元，其中机要、公安、监察、财政、审计、税务、司法等各级部门以及央企将率先完成PKI系统的普及。
• 财务数据：2017-2018年公司营业收入分别为272亿和309亿，同比增长分别为17.1%和13.6%；2019-2021年预测营业收入分别为365亿、507亿和673亿，年均增长率分别为18.3%、38.9%和32.8%。公司毛利率稳定在59.1%-60.3%之间，净利率在20.9%-23.7%之间。

投资建议

基于公司当前的市场地位、技术优势和财务表现，东方证券首次给予格尔软件“买入”评级，目标价为48.06元，参考可比公司2020年的PE水平，给予公司2020年PE为54倍。

风险提示

1. 政策落地不及预期：若《密码法》等相关政策实施不达预期，可能影响行业需求。
2. 行业竞争恶化：若市场竞争加剧，可能影响公司毛利率和市场份额。
3. 央行数字货币推进不及预期：若数字货币推广不及预期，将影响PKI产品的市场需求。
4. 毛利率下行：公司毛利率存在下行风险，可能影响盈利和估值。
5. 应收账款周转率下降：若应收账款周转率持续下降，将对公司经营造成不利影响。

财务与业务优势

• 技术实力：公司深耕PKI领域二十余年，拥有35项发明专利和65项软件著作权，技术处于行业领先位置。
• 资质优势：公司拥有丰富的经营资质和许可，包括国家秘密的计算机信息系统集成资质证书、商用密码产品生产定点单位证书、销售许可证等。
• 客户资源：公司客户涵盖国家部委、地方政府部门、军工企业、金融机构等，建立了长期稳定的业务合作关系。
• 研发投入：公司重视研发投入，2018年研发费用达到0.56亿元，同比增长37.88%，在行业中处于较高水平。
• 盈利能力：公司近三年毛利率稳定在55%以上，净利率保持在23%以上，显示较强的盈利能力。

未来增长点

公司通过非公开发行股票募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”和“智联网安全技术研发与产业化项目”，以进一步拓展在视频监控、车联网等领域的市场应用，提升核心竞争力和市场占有率。这些项目将有助于公司完善产品线，增强在新兴领域的市场地位，从而实现持续增长。