轻工制造行业中报总结：Q2业绩环比回暖，家具、包装行业恢复弹性较大-20200906-开源证券-28页_1009kb

轻工制造行业2020年中报总结与投资分析

核心内容概述

2020年第二季度（Q2），轻工制造行业整体业绩环比回暖，其中家具和包装印刷行业恢复弹性较大，造纸行业则基本符合预期。轻工板块整体收入同比下降3.5%，归母净利润同比下降11.1%，但降幅较第一季度有所收窄。行业毛利率同比提升0.4个百分点，净利率则略有下降，这反映了疫情对净利率的影响大于毛利率。

主要观点

1. 行业复苏情况

• 家具行业：2020Q2收入增速为-0.4%，归母净利润增速为-6.4%，环比提升20.6个百分点，显示出较强的修复能力。
• 包装印刷行业：2020Q2收入增速为+24.2%，归母净利润增速为+28.5%，环比提升35.1个百分点，业绩显著改善。
• 文娱用品行业：2020Q2收入增速为+13.2%，归母净利润增速为+18.9%，环比提升17.3个百分点，表现亮眼。
• 造纸行业：2020Q2收入增速为+1.6%，归母净利润增速为-11.0%，虽然毛利率同比有所回升，但净利率仍受疫情影响。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2020H1轻工制造板块平均毛利率为23.4%，同比提升0.4个百分点。家具行业毛利率为33.9%，造纸行业为26.7%，包装印刷行业为21.7%，文娱用品行业为22.6%。
• 净利率：2020H1轻工制造板块平均净利率为5.4%，同比下降0.4个百分点。家具行业净利率为5.7%，造纸行业为6.0%，包装印刷行业为7.3%，文娱用品行业为12.9%。
• 费用率：轻工制造板块整体期间费用率同比上升1.2个百分点，销售、管理及研发费用率均有所提升。

3. 股价表现

• 涨幅前列：飞亚达、索菲亚、合兴包装、恒林股份、裕同科技等公司表现较好。
• 跌幅前列：好莱客、帝欧家居、松霖科技、金牌厨柜、惠达卫浴等公司表现较弱。

4. 推荐组合

• 定制家居龙头：索菲亚、欧派家居，受益于经销商管理精细化、产品结构优化及市场预期的逐步兑现。
• 5G催化包装：裕同科技，受益于5G技术发展带来的行业机会。
• 新型烟草：思摩尔国际，电子雾化设备龙头，技术研发和客户积累优势显著。
• 文化纸企稳：太阳纸业，受益于2020H2需求回暖和价格回升。
• 必选消费：中顺洁柔、晨光文具，后者精品文创战略推进超出预期。

关键信息

1. 行业数据

• 2020H1轻工制造板块收入为2196亿元，同比下降3.5%。
• 2020H1轻工制造板块归母净利润为115亿元，同比下降11.1%。
• 2020Q2轻工制造板块收入增速为+5.3%，净利润增速为+2.0%。

2. 个股表现

• 超预期个股：索菲亚、飞亚达、合兴包装、裕同科技、恒林股份等表现突出。
• 跌幅较大个股：好莱客、帝欧家居、惠达卫浴、金牌厨柜、松霖科技等表现不佳。

3. 未来展望

• 定制家居龙头的业绩反转周期才刚开始，仍有较大增长空间。
• 精装产业链的调整可能带来估值修复机会。
• 床垫赛道表现良好，软体家居具备较强市场韧性。
• 包装行业景气度提升，存在一定的预期差。
• 晨光文具精品文创战略推进超出预期，带来盈利增长。
• 造纸板块在2020H2有望受益于纸价上涨。

风险提示

• 行业需求恢复不及预期。
• 行业价格战加剧，影响盈利能力。

图表目录

• 图1：2020H1轻工板块收入降幅相较2020Q1收窄。
• 图2：2020H1轻工板块利润增速略低于收入。
• 图3：2020H1轻工板块毛利率同比有所提升。
• 图4：2020Q2毛利率环比回升。
• 图5：2020H1轻工板块净利率同比略有下降。
• 图6：2020Q2净利率环比回升。
• 图7：2020H1轻工板块期间费用率有所提升。
• 图8：轻工板块销售、管理+研发费用率持续提升。
• 图9：轻工制造板块月度收益高于上证指数3.4pct。
• 图10：轻工板块本周收盘上涨0.53%。
• 图11：飞亚达、索菲亚、合兴包装涨幅居前三。
• 图12：惠达卫浴、大亚圣象、永艺股份跌幅居前三。
• 图13：进口针叶浆及阔叶浆价格仍处于低位。
• 图14：国内木浆价格维持低位。
• 图15：2020年8月国内港口木浆库存维持高位。
• 图16：2020年4月全球生产商木浆库存天数回升。
• 图17：本周双铜纸均价较上周上涨0.65%。
• 图18：本周双胶纸均价与上周持平。
• 图19：本周白板纸均价较上周上涨1.86%。
• 图20：本周白卡纸均价较上周上涨2.94%。
• 图21：本周箱板纸均价与上周持平。
• 图22：本周瓦楞纸均价较上周上涨0.35%。
• 图23：本周国产废纸均价较上周上涨0.96%。
• 图24：本周美废8#较上周上涨7.32%，美废11#持平。
• 图25：本周生活用纸均价较上周上涨0.05%。
• 图26：2020年8月国内生活用纸企业库存下降。
• 图27：2020年1-7月商品房住宅销售面积累计同比下降5.00%。
• 图28：2020年7月商品房住宅销售面积当月同比增长9.88%。
• 图29：2020年7月，30大中城市商品房成交面积同比增长10.39%。
• 图30：2020年7月，30大中城市中，一三线城市成交同比增速增幅环比均有所上升。
• 图31：2020年1-7月住宅竣工/新开工面积累计同比下降10.2% / 5.1%。
• 图32：2020年1-7月房地产开发投资累计同比增长3.4%。
• 图33：2020年1-7月限额以上家具类零售额累计同比下降12.5%。
• 图34：2020年1-7月家具制造业营业收入累计同比下降13.1%。
• 图35：2020年7月社消零售总额当月同比下降1.1%。
• 图36：2020年7月限额以上烟酒类零售额当月同比增加5.0%。
• 图37：2020年7月限额以上零售额日用品类当月同比增加6.9%。
• 图38：2020年7月限额以上文化办公用品类当月同比增加0.5%。
• 图39：2019年1-12月卷烟销量同比下降0.17%。

表格目录

• 表1：分子行业看，2020Q2 家具、包装印刷板块环比显著修复。
• 表2：2020Q2 家具、包装印刷盈利能力显著修复，造纸板块盈利能力环比回落。
• 表3：家具行业控费力度有所提升，造纸行业财务费用率稳定。
• 表4：2020年中报披露后索菲亚、飞亚达、恒林股份、宝钢包装、裕同科技表现较好。
• 表5：轻工行业龙头公司2020Q2业绩普遍回暖，估值存在提升空间。
• 表6：建议关注部分家居龙头估值修复机会。
• 表7：年内重点限售股解禁公司时间表。
• 表8：近10日北向资金增持索菲亚、中顺洁柔、奥瑞金。

总结

轻工制造行业在2020年第二季度表现出较强的复苏迹象，尤其是家具和包装印刷行业。尽管整体业绩同比下滑，但环比改善显著。核心推荐标的包括索菲亚、欧派家居、裕同科技、中顺洁柔、晨光文具和思摩尔国际。这些公司受益于行业复苏、战略推进及市场预期的改善。同时，部分个股表现超预期，值得投资者关注。风险提示主要包括行业需求恢复不及预期和价格战加剧。